20180501-招商证券-亨通光电-600487.SH-一季度业绩高速增长_光通信高景气+多元化奠定发展基础_9页_1mb
报告摘要
亨通光电（600487.SH）详细总结
核心内容
亨通光电（600487.SH）作为国内光纤光缆行业的龙头企业，2017年和2018年一季度业绩表现强劲，展现出良好的增长势头和盈利能力。公司凭借在光网络、电力传输及海洋通信等业务领域的领先地位，持续巩固行业龙头地位，并积极布局多元化业务，为未来发展奠定坚实基础。
主要观点
1. 业绩表现亮眼
- 2017年业绩：公司全年实现营收259.5亿，同比增长34.45%；归母净利润21.09亿，同比增长60.2%；扣非净利润19.06亿，同比增长72.35%。
- 2018年一季度业绩：实现营收63.3亿，同比增长38.24%；归母净利润4.82亿，同比增长73.48%；扣非净利润4.54亿，同比增长84.75%。
2. 业务结构优化
- 收入结构：光网络与系统集成、电力传输与系统集成、铜导体为公司三大主营业务，其中铜导体业务比重提升至19.24%。
- 毛利率变化：2017年综合毛利率为19.64%，较2016年略降1.28个百分点；光网络业务毛利率提升6.14个百分点，达到40.49%。
3. 光纤光缆集采表现突出
- 2017年集采中标情况：公司高份额中标中国电信（20.06%）、中国联通（14.6%）光纤集采，同时在移动集采中表现优异。
- 2018年集采预期：三大运营商光纤光缆集采总量预计达3.3亿芯公里，同比增长39.2%。公司预计在移动、电信集采中继续占据领先地位。
4. 财务状况稳健
- 费用管控：2017年销售费用率和管理费用率分别下降0.58和0.82个百分点。
- 研发投入：公司加大在量子通信、新一代通信技术及芯片等领域的研发投入，总额达10.67亿，同比增长39.9%。
- 现金流情况：2017年经营性现金流净额同比下降88.59%，主要因采购支出增长；2018年一季度销售商品及提供劳务收到的现金同比增长55.7%。
5. 多元化布局推动长期发展
- 海缆业务：公司已中标欧洲某海底通信光缆项目，合同金额约3.63亿元。
- 电力业务：受益于超高压、特高压等市场拓展，2017年电力业务营收同比增长26.05%，达到73.55亿。
- 海洋通信业务：2017年中标金额累计超10亿元，推动营收同比增长26.49%，达到5.19亿。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收（百万元） | 19308 | 25950 | 34514 | 45213 | 57421 |
| 营收同比增长 | 42% | 34% | 33% | 31% | 27% |
| 净利润（百万元） | 1317 | 2109 | 3142 | 3756 | 4457 |
| 净利润同比增长 | 130% | 60% | 49% | 20% | 19% |
| 每股收益（元） | 1.06 | 1.55 | 2.31 | 2.76 | 3.28 |
| PE | 29.3 | 20.0 | 13.5 | 11.3 | 9.5 |
| PB | 6.6 | 4.1 | 3.3 | 2.7 | 2.2 |
公司估值与投资建议
- 投资建议：维持“强烈推荐”评级，预计2018~2019年净利润分别为31.4亿和37.6亿，对应当前股价PE分别为13x和11x。
- 风险提示：行业需求不及预期、行业竞争加剧、光棒扩产进度不及预期。
财务比率分析
| 比率 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年增长率 | 42% | 34% | 33% | 31% | 27% |
| 营业利润年增长率 | 112% | 60% | 51% | 18% | 19% |
| 净利润年增长率 | 130% | 60% | 49% | 20% | 19% |
| 毛利率 | 21.1% | 20.1% | 22.0% | 21.0% | 20.8% |
| 净利率 | 6.8% | 8.1% | 9.1% | 8.3% | 7.8% |
| ROE | 22.5% | 20.4% | 24.5% | 24.0% | 23.5% |
| ROIC | 13.1% | 13.7% | 17.5% | 16.3% | 16.8% |
| 资产负债率 | 65.6% | 60.8% | 58.0% | 59.2% | 57.9% |
| 流动比率 | 1.3 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | 1.6 |
| 速动比率 | 0.9 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 |
| 资产周转率 | 1.0 | 0.9 | 1.1 | 1.1 | 1.2 |
| 存货周转率 | 4.2 | 4.7 | 4.8 | 4.8 | 4.8 |
| 应收账款周转率 | 5.2 | 5.4 | 5.5 | 5.5 | 5.4 |
| 应付账款周转率 | 8.7 | 8.5 | 7.9 | 8.0 | 7.9 |
结论
亨通光电凭借其在光网络、电力传输和海洋通信等领域的强劲表现，以及持续的产能扩张和研发投入，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司在2018年三大运营商光纤集采中继续保持领先，且多元化布局为其长期发展提供了更多动力。基于其稳健的财务状况和良好的行业前景，招商证券维持“强烈推荐”评级。
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