20141117-上海证券-信用利差跟踪研究_调整不改向上趋势_23页_750kb

信用利差跟踪研究报告总结（2014年11月17日）

核心内容概述

本报告分析了2014年11月10日至11月14日期间，中国信用市场的主要表现，包括信用产品指数走势、信用利差变化、信用评级调整以及未来展望。报告指出，信用利差的下降进程已基本结束，市场进入平稳阶段，未来债市走势将主要由货币成本下降决定。

主要观点

• 信用利差趋势：信用利差整体进入平走阶段，未来波动将以平稳为主，技术性波动为主。
• 市场回升动力：债市行情由“两脚”变为“单足”，主要受货币成本下降影响。
• 经济基本面：当前经济仍处于底部徘徊、有限复苏状态，信用利差的持续下行需要经济基本面实质改善。
• 评级市场稳定：本周无债项或主体评级下调事件，信用市场进入相对平稳期。
• 信用事件影响：信用风险事件呈离散性，不会引发系统性风险。

关键信息

一、上周主要信用产品指数走势

1. 交易所债券指数：

   • 上证信用债100指数：上周大涨91.7BP，本周小幅上涨21.3BP。
   • 沪城投债指数：上周上涨102.8BP，本周上涨87.18BP。
   • 沪公司债指数：上周上涨75.9BP，本周上涨35.5BP。
   • 沪企业债指数：上周上涨87.3BP，本周上涨53.4BP。
   • 深公司债指数：上周上涨69.2BP，本周上涨15.8BP。
   • 深信用债指数：上周上涨70.8BP，本周上涨19.5BP。

2. 银行间市场：

   • 中债高信用等级中票指数：全周上涨22.25BP，波动区间为（-13.69，26.63）BP。
   • 中债高收益中票指数：全周上涨8.13BP，变化区间为（-11.06，14.55）BP。
   • 中债高信用等级企业债指数：上周上涨105.78BP，本周上涨22.25BP。
   • 中债高收益企业债指数：上周上涨119.65BP，本周上涨33.67BP。

二、主要信用产品信用利差走势

1. 企业债信用利差：

   • 本周企业债信用利差整体保持平稳，AAA与AA级企业债信用利差窄幅波动。
   • 3月期AAA企业债信用利差均值为73BP，较上周扩大4BP。
   • AA企业债信用利差均值为107BP，较上周下降1BP。
   • A+信用等级企业债信用利差均值为330BP，较上周下降1BP。
   • 3B+企业债信用利差均值为720BP，较上周下降1BP。

2. 产业债信用利差：

   • AA级产业债信用利差大幅收窄15.6BP。
   • AA+级产业平台债信用利差大幅下降16.4BP。

3. 公司债信用利差：

   • 3A交易所公司债信用利差大幅上升29.4BP。
   • 2A交易所公司债信用利差大幅上升22.8BP。
   • AA+交易所公司债信用利差显著扩大24.4BP。
   • 2A-交易所公司债信用利差上升19.2BP。

4. 城投债信用利差：

   • 短期利差微幅收窄。
   • 中长期利差继续下行，7年期和10年期城投债信用利差分别下降17BP和18BP。
   • 信用利差整体处于下行通道，但短期波动较大。

三、本周信用评级市场变动

• 无债项评级下调：本周无债券被下调债项评级。
• 无主体评级下调：本周无发行人被下调主体评级或评级展望。
• 评级调整趋势：二季度和三季度分别有29只和25只债券被下调评级，预计未来大规模评级下调事件将不再发生。
• 评级调整总结：评级集中调整的时间窗口已过，市场将进入平稳阶段。

四、本周重要信用事件盘点

• 中国二重偿债压力持续上升：债务逾期规模大幅增加，短期偿债压力极大，提供担保债务进一步增加。

五、信用利差变动展望

1. 国债收益曲线变陡峭：

   • 短端收益率下降，长端上扬。
   • 1年期、3年期、5年期、7年期、10年期和15年期YTM分别变动-4.28BP、1.54BP、6.21BP、9.89BP、8.35BP、8.31BP。

2. 信用产品收益率变动：

   • 企业债收益率长端继续下行，短端涨跌不一。
   • 公司债收益率曲线由降转升，AAA级公司债收益率上行较为显著。
   • 城投债收益率整体下行，长端下降幅度更大。

3. 信用利差的期限变化：

   • 公司债信用利差短端小幅扩大，长端有所收窄。
   • 信用利差的期限变化反映了信用风险的时间累积特征。

4. 信用利差进入平稳阶段：

   • 信用利差变动进入平稳趋势，未来波动将以技术性调整为主。
   • 货币成本下降是债市向好的主要驱动力，央行将继续引导货币成本下移。

投资评级体系

• 评级分类：

  • 两全级：安全性与收益性高，流动性高。
  • 配置级：安全性与收益性高，流动性低。
  • 投资级：安全性与收益性高，流动性高。
  • 回避级：安全性与收益性低，流动性低。

• 评级适用机构：

  • 两全级适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
  • 配置级适用于配置主需求型机构（银行、保险）。
  • 投资级适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。

免责条款

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分析师承诺

• 胡月晓、李晓娟承诺独立、客观地出具本报告。
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数据来源：Wind、上海证券研究所、国家统计局