20260429-交银国际证券-数据中心系列研究（2）_智能算力枢纽_转型进行时_把握数智化大投资周期的历史机遇_63页_8mb

数据中心行业总结

核心内容

全球数据中心行业正处于前所未有的扩张阶段，主要由数字服务容量需求的快速增长和人工智能（AI）投资周期的加速驱动。预计未来五年全球数据中心行业规模将翻番，总支出有望接近3万亿美元。2026-2030年是向“高质量”跃迁的关键五年，算力基础设施的战略地位提升，区域市场梯队分化加剧，技术升级机会凸显，液冷技术全面普及并与智算中心深度融合。

主要观点

1. 行业扩张与需求增长：

   • 数据中心行业将受益于AI需求和云计算的持续增长。
   • 亚太地区虽然开发活动不如美洲强劲，但其增长潜力显著，特别是东京、北京和上海的运营产能将分别增长20%、8%和12%。
   • 未来五年全球数据中心新增容量预计达100GW，将创造1.2万亿美元的资产价值，加上租户的GPU和网络基础设施支出，总支出接近3万亿美元。

2. 政策支持：

   • “十五五”规划纲要首次将“数智化”单独成篇，提升算力基础设施的战略地位。
   • 政府推动“东数西算”工程，优化全国算力资源配置，强化绿色数据中心建设。

3. 技术演进：

   • 液冷技术从可选方案变为高密度数据中心的必选技术，预计渗透率将从2025年的20%提升至未来数年的40%。
   • 绿色低碳和智能化成为数据中心发展的关键趋势，PUE值持续下降，能效提升显著。

4. 区域市场分化：

   • 区域市场将形成“第一梯队引领技术与应用、第二梯队强化区位与体量、第三梯队补短板”的发展格局。
   • 亚太市场主要增长动力来自AI算力需求、政策赋能和资本流入。

5. 主要公司表现：

   • 万国数据（9698 HK）：作为中国内地领先的高性能数据中心运营商，其目标价上调至56.65港元，维持买入评级。
   • 新意网（1686 HK）：聚焦中国香港市场，维持买入评级，目标价8.58港元。
   • 世纪互联（VNET US）：首予买入评级，目标价15.76美元，受益于双核战略和基地型业务增长。

关键信息

估值与财务预测

• 万国数据：预计2026-2028年EBITDA CAGR达13%，目标价56.65港元，约FY26E 18倍EV/EBITDA。
• 新意网：预计2026年收入32.66亿港元，同比增长11.1%，目标价8.58港元，约21倍FY26E EV/EBITDA。
• 世纪互联：预计2026年总营收117.7亿元，EBITDA增长至36.8亿元，目标价15.76美元，约13倍EV/EBITDA。

技术趋势

• 液冷技术全面普及，冷板式液冷成为短期主流，直接液冷（DLC）适用于超高算力密度场景。
• 单机柜功率密度从传统的kW级向MW级跃迁，AI算力需求推动数据中心向高密度、高能效方向发展。
• 亚太地区数据中心PUE值有望进一步下降，绿色数据中心建设成为趋势。

区域市场分析

• 第一梯队：中国内地、新加坡、日本等市场技术领先，聚焦高附加值领域，如AI训练、金融科技等。
• 第二梯队：中国香港、韩国、澳大利亚等市场依托区位优势，推动高端化转型。
• 第三梯队：印度、马来西亚、印尼、泰国等市场增长潜力大，将受益于数字经济普及和政策支持。

潜在风险

• 政策不确定性可能影响成本和规划。
• 技术迭代加速，可能影响现有技术布局。
• 市场竞争加剧，可能压缩利润空间。
• 供应链与成本上涨，可能影响行业盈利能力。
• 宏观经济波动可能影响整体投资环境。

结论

数据中心行业正迎来数智化投资周期，未来五年行业规模有望翻番，总支出接近3万亿美元。政策支持、AI需求爆发、技术升级（尤其是液冷技术）和区域市场差异化发展将成为主要驱动力。重点公司如万国数据、新意网和世纪互联将受益于行业增长，其估值和财务表现均有望改善。行业整体处于高增长阶段，但需关注潜在风险，如政策变化、技术迭代和市场竞争。