20260408-东吴证券-盐津铺子-002847.SZ-2025年年报点评_春节错期拖累Q4_大单品战略成效显著_3页_435kb

盐津铺子（002847）2025年年报点评总结

核心内容

盐津铺子（002847）在2025年实现了整体营收与净利润的稳定增长，但第四季度受春节错期影响，营收与净利润同比出现下滑。公司通过大单品战略显著提升了盈利能力，并在海外市场实现了快速增长。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2025年全年营收：57.6亿元，同比增长8.64%。
• 2025年归母净利润：7.5亿元，同比增长16.95%。
• 2025年扣非归母净利润：7.1亿元，同比增长25.9%。
• 2025年Q4营收：13.4亿元，同比下降7.5%。
• 2025年Q4归母净利润：1.4亿元，同比下降2.1%。
• 2025年Q4扣非归母净利润：1.6亿元，同比增长12.1%。

2. 产品结构优化

• 魔芋产品：营收增长显著，同比增长107%，体量达到17.4亿元，成为公司增长的核心驱动力。
• 其他产品表现：海味零食增长13%，蛋类增长8%，果干果冻增长4%，烘焙薯类下降22%，其他产品下降35%。
• 渠道表现：线下渠道增长17%，线上渠道下降21%，公司主动调整电商渠道策略，减少长尾SKU。

3. 财务指标优化

• 毛利率：2025年毛利率为30.8%，同比提升0.1个百分点；Q4毛利率为32.4%，同比提升4.8个百分点，主要受益于产品结构和渠道优化。
• 净利率：2025年销售净利率为12.99%，同比提升0.8个百分点；Q4销售净利率为10.6%，同比提升0.6个百分点。
• 费用率改善：销售费用率下降2.0个百分点，管理费用率下降0.8个百分点，主要得益于股份支付费用冲回及规模效应。

4. 盈利预测调整

• 2026-2028年归母净利润预测：8.8/10.8/12.7亿元，同比增长18%/22%/17%。
• 对应PE：18/15/13倍。
• 维持“买入”评级：基于公司大单品战略的成效和未来增长潜力。

5. 资产与负债情况

• 资产总计：2025年为4,082亿元，预计2026年增长至4,882亿元，2028年达7,238亿元。
• 负债总计：2025年为1,921亿元，预计2028年增长至2,533亿元。
• 资产负债率：2025年为47.07%，预计2028年降至34.99%。
• 所有者权益总计：2025年为2,161亿元，预计2028年增长至4,705亿元。

6. 现金流状况

• 经营活动现金流：2025年为909亿元，预计2026年增长至1,077亿元，2028年达1,478亿元。
• 投资活动现金流：2025年为-884亿元，预计2026年为-23亿元，2028年为-48亿元。
• 筹资活动现金流：2025年为-92亿元，预计2026年为-384亿元，2028年为-231亿元。
• 现金净增加额：2025年为-69亿元，预计2026年为668亿元，2028年为1,199亿元。

7. 股票市场数据

• 收盘价：59.12元。
• 一年最低/最高价：56.00/99.98元。
• 市净率：7.56倍。
• 流通A股市值：145.27亿元。
• 总市值：161.23亿元。

关键信息

• 大单品战略成效显著：魔芋、鹌鹑蛋、豆干等重点产品表现突出，推动公司毛利率和净利率提升。
• 海外业务增长迅猛：2025年海外营收1.7亿元，同比增长172%。
• 费用优化：股份支付冲回及规模效应显著降低费用率。
• 盈利预测下调：因电商渠道调整，2026年盈利预测有所下调。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来业绩持续增长。

风险提示

• 食品安全风险：作为食品企业，需关注产品质量与安全。
• 原材料价格波动：可能影响成本与利润。
• 行业竞争加剧：需持续提升产品竞争力与品牌影响力。

投资建议

公司通过优化产品结构与渠道策略，提升了整体盈利能力和市场竞争力，未来增长可期。尽管2025年Q4受春节错期影响，但全年业绩仍保持增长，且海外业务表现亮眼。建议投资者关注公司未来在大单品战略和市场拓展方面的进展，维持“买入”评级。