20151201-东北证券-投资策略报告（机构策略年报）_2016_从_新_开始_32页_2mb

2016年证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年中国证券市场面临的宏观经济环境与投资策略，指出经济仍处于转型阶段，经济周期波动趋于平缓，政策与流动性成为市场的主要驱动因素。在这一背景下，市场配置思路应以成长股为主，周期股为辅，围绕“新经济=新需求+新效率”的框架进行布局。

主要观点

1. 经济新常态下的周期特征

• 传统逻辑框架受挑战：股市与经济增长的同向关系在2014年后被打破，经济基本面对市场走势的引导作用减弱。
• 周期特征淡化：制造业PMI和“克强指数”波动幅度明显缩小，显示经济周期被政策与产能过剩“烫平”。
• 政策稳增长角色增强：财政支出占GDP比重上升至25%，成为经济增长的重要支撑。
• 非政府部门增速放缓：扣除财政支出后的GDP增速持续下行，显示非政府经济活动疲软。
• 基建与消费为稳增长重点：公共品基建（如高铁、轨道交通）和传统大类消费（房地产、汽车、家电）成为政策重点，有助于经济结构优化。
• 流动性成为主要矛盾：2016年流动性环境较2015年转弱，增量资金入场不明显，存量资金活跃，市场可能呈现板块轮动。

2. 流动性因素的变化

• 驱动因素从基本面转向流动性：2015年流动性宽松支撑了市场上涨，2016年流动性支持将减弱。
• 货币政策工具转换：降息与降准空间收窄，新工具的使用可能增强定向调控能力。
• 美联储加息影响全球市场：加息可能带来短期回调，但若中国经济基本面稳健，股市仍有机会走强。
• 监管意志影响市场：政策导向加强，市场稳定机制逐步完善，推动制度建设。

3. 新经济结构转型

• 新需求与新效率并重：新需求包括信息、医疗、养老等6+4消费领域，新效率涉及制造业升级与绿色发展。
• 新需求推动新产业链：围绕6+4消费领域的中上游产业（通信、电子、大数据等）将成为投资重点。
• 新效率通过改革实现：中国制造2025、生态环保、国企改革等政策有助于提升供给效率。
• 市场估值偏离是结果而非原因：高估值源于资金集中配置，而非基本面变化。

4. 投资配置思路

• 成长股为主，周期股为辅：市场模式回归“前2014”状态，成长股更具配置价值。
• 周期股配置三条线索：
  • 公共品基建（如高铁、轨道交通）
  • 传统大类消费（房地产、汽车、家电）
  • 阶段性流动性改善下的大金融板块
• 关注特别事件：如两会、G20峰会、美国大选、亚投行放贷、迪斯尼开园等，可能影响市场热点与风险偏好。

关键信息

宏观经济预测（2016年）

板块盈利预测（2016年）

估值差异

• 创业板与沪深300的PE比值持续高于历史平均水平，显示成长股估值偏高。
• 创业板盈利增速高于主板，但估值偏高是资金集中配置的结果。

重要政策与改革方向

• 十三五规划：提出“新需求+新效率”的转型目标，包括智能制造、绿色生态、创新与开放等。
• 改革重点：国企改革、财税改革、金融改革，有助于供给侧效率提升。
• 产业政策：支持智能制造、新能源、节能环保、生物技术等新兴产业。

2016年特别事件

• 两会：制定2016年宏观及行业政策目标。
• G20峰会：可能影响市场热点与国际政策走向。
• 美国大选：全球市场流动性变化可能受其影响。
• 亚投行放贷：支持“一带一路”建设。
• 迪斯尼开园：推动旅游休闲消费。

结论

2016年市场将更多地受到政策与流动性的影响，经济周期特征进一步淡化。投资应聚焦于成长股，尤其是围绕“6+4”新需求和“中国制造2025”等新效率提升的领域。同时，关注政策导向下的基建与传统消费板块，以及特别事件带来的市场机会。