深度报告-2026-01-26-华泰证券-博泰车联（02889）_高通+鸿蒙智舱全栈Tier1崛起_30页_1mb

博泰车联总结

核心内容

博泰车联是中国智能座舱解决方案的领军厂商，具备软件、硬件及车联网云服务的全栈自研与量产交付能力。公司以高端SoC平台为技术核心，积极布局鸿蒙生态及海外市场，推动收入与盈利改善。公司2025-2027年收入CAGR预计达43.8%，2027年有望实现扭亏为盈。投资评级为买入，目标价为286.67港币，对应2026年6.7倍PS估值。

主要观点

• 智能座舱行业趋势：行业从“硬件渗透”向“系统能力竞争”转型，单车价值量中枢上移，技术平台化与AI端侧化成为关键。
• 全栈能力优势：公司拥有QingOS（车载操作系统）、QingCore（智能硬件平台）和QingCloud（云服务平台）三大底层技术架构，是国内少数具备全栈交付能力的Tier1供应商。
• 产品高端化：高端SoC域控制器出货量快速提升，从2023年的1.2万件增至2024年的35.1万件，ASP与毛利率同步提升，2025年1-5月域控制器均价达2,257元，毛利率达10.0%。
• 客户与生态布局：已通过29家整车厂资质认证，覆盖50+品牌、200+车型；作为鸿蒙生态供应商，有望随鸿蒙车型放量受益；海外业务拓展路径清晰，已获得多家车企海外订单。
• 舱驾融合与具身智能：公司正布局舱驾融合及具身智能领域，未来有望切入更高价值的跨域集成市场。

关键信息

业务结构

• 智能座舱解决方案：2024年收入占比达95.5%，同比增长80.5%至24.4亿元，是公司主要增长引擎。
• 车联网支持解决方案：收入相对稳定，2024年为1.10亿元，占比4.3%。
• 材料及零部件销售：非核心业务，2024年收入仅0.05亿元，持续收缩。

技术能力

• QingOS：自主研发的车载操作系统，具备高稳定性、高安全性，可快速适配多种平台。
• QingCore：模块化设计的智能硬件平台，兼容高通等多家芯片厂商，提升设计灵活性。
• QingCloud：高端云服务平台，支持高并发、大容量场景，增强生态适配能力。

客户与市场

• 客户矩阵：已通过29家整车厂资质认证，覆盖50+品牌、200+车型，其中东风系出货超120万套。
• 市场地位：2024年国内智能座舱域控制器出货量排名第三（市占率7.3%），新能源汽车领域排名第二。
• 海外突破：已获得多家车企海外订单，成为欧洲某豪华汽车品牌的供应商。

财务表现

• 收入增长：2024年收入达25.57亿元，同比增长70.94%；预计2025-2027年收入分别为36.8亿、57.6亿、76.1亿元。
• 净利润预测：2024年净亏损2.84亿元，2025年预计亏损2.15亿元，2026年预计扭亏为盈，2027年实现归母净利1.9亿元。
• 毛利率波动：2025年H1毛利率回升至14.4%，受益于产品结构优化及成本控制。
• 现金流改善：2025年H1经营活动现金流转正，达0.80亿元。

未来增长驱动

• 高端SoC渗透：公司是高通8295/8397芯片的稀缺卡位者，高端化战略驱动ASP与毛利率提升。
• 客户扩容：存量客户深耕，新客户定点突破，提升市场份额。
• 海外拓展：海外市场突破为公司带来新的增长空间。
• 舱驾融合：瑞安基地预计2026年投产，支持舱驾一体方案落地。
• 具身智能：公司具备向新领域拓展的潜力，打开长期增长空间。

风险提示

• 智能座舱行业竞争加剧
• 技术迭代不及预期
• 客户集中度较高
• 盈利能力改善不及预期
• 芯片供应与成本波动

投资逻辑

• 技术壁垒：全栈自研能力与鸿蒙生态卡位，增强客户黏性与议价能力。
• 产品结构优化：高端SoC渗透率提升，推动ASP与毛利率改善。
• 规模效应：客户网络扩大，费用率优化，推动盈利改善。
• 市场趋势：行业向系统能力竞争演进，公司具备承接趋势的技术储备。
• 估值逻辑：参考可比公司估值，给予一定溢价，目标PS为6.7倍，对应目标价286.67港元。

盈利预测与估值

关键财务指标

• 毛利率：2025年H1为14.4%，较2024年有所回升。
• 费用率：2022-2024年营业费用率从54.6%降至45.3%，其中管理费用率从20.6%降至14.5%。
• 现金流：2025年H1经营活动现金流转正，达0.80亿元。
• 资产负债率：2024年净负债比率47.60%，2025年H1为90.45%，整体呈上升趋势。
• ROE：2025年H1调整后ROE为15.01%，2027年有望达20.22%。

行业发展趋势

• 架构集中化：座舱从功能模块升级为智能中枢，域控制器渗透率预计2029年超90%。
• AI端侧化：交互从被动响应升级为主动服务，端侧推理能力成为核心竞争力。
• 市场扩容：中国智能座舱市场规模预计从2024年1,290亿元增至2029年2,995亿元。
• 集中度提升：前五名供应商市场份额从2021年的33.4%提升至2024年的41.5%，预计中长期进一步向头部集中。

战略与未来展望

• 技术与业务双轮驱动：公司持续投入研发，2025年H1研发投入为2.07亿元，研发费用率降至8.1%。
• 海外市场拓展：公司已获得多家车企海外订单，未来有望进一步拓展。
• 舱驾融合布局：与高通合作推进舱驾一体方案，瑞安基地2026年投产，提升产能与技术能力。
• 具身智能布局：公司具备向新领域拓展的潜力，为中长期增长提供期权价值。

总结

博泰车联凭借全栈自研能力、高端SoC平台优势及鸿蒙生态卡位，有望在智能座舱行业快速成长。公司2025-2027年收入CAGR达43.8%，2027年有望实现扭亏为盈。公司技术壁垒高，客户矩阵持续扩张，海外拓展路径清晰，未来在舱驾融合与具身智能领域具备增长潜力。尽管当前仍处于亏损阶段，但高端化与规模效应将推动盈利改善，估值方面给予一定溢价，目标价286.67港元，对应2026年6.7倍PS。