20260501-国盛证券有限责任公司-博泰车联-02889.HK-卡位鸿蒙生态的高端智能座舱供应商_AI座舱打开成长空间_22页_1mb

博泰车联 (02889.HK) 总结

核心内容

博泰车联是深耕智能座舱解决方案的高端智能座舱供应商，具备硬件、软件、云端一体化全栈能力。公司自2009年成立以来，专注于智能座舱与车联网，是国内智能座舱领域的重要参与者。2025年，公司智能座舱解决方案收入达34亿元，占总营收的97%，其中座舱域控制器收入占比达86%。2025年座舱域控制器交付量达130万台，同比增长超40%。公司产品覆盖高端、中端及低端市场，与华为、高通等主流平台深度绑定，2025年新增多个高端产品定点，且8397至尊版（QAM8397P）与华为麒麟9610A平台正在推进量产落地。公司于2025年9月在港交所主板上市，标志着其业务进入新阶段。

主要观点

• 市场空间广阔：AI大模型加速向车端部署，智能座舱渗透率持续上升，2025年中国新车装载智能座舱渗透率达73%，全球达58%。预计2029年全球智能座舱解决方案市场规模将达7628亿元，中国达2995亿元。
• 技术与客户优势：公司深度绑定高通与华为双生态，产品矩阵覆盖全档位，高端化趋势显著。公司是业内少数同时布局高通8295与华为麒麟9610A的供应商，且核心客户包括保时捷、头部新能源车企等。2025年新增多个高端产品定点，预计2026年量产。
• 盈利预测与投资建议：公司卡位鸿蒙生态，有望享受AI大模型向车端部署的行业红利。预计2026-2028年归母净利润分别为-4.8亿元、0.7亿元、4.5亿元，同比增长分别为57%、115%、558%。当前市值对应2026年收入的PS为3.4x，考虑到其业务具备稀缺性，发展空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。
• 产品结构优化：公司高端产品占比提升，ASP（平均销售价格）有望持续上行，成为营收与盈利的核心增长极。2025年高端SoC域控制器出货占比达51.1%，收入占比达67.1%。
• 全球化布局：公司积极拓展海外市场，与鸿蒙智行合作推进全球化，同时协助中国OEM及合资OEM在全球市场推出乘用车，已在欧洲市场获得部分订单。

关键信息

业务与技术

• 产品矩阵：覆盖低、中、高端智能座舱域控制器，主要使用高通及华为平台。
• 核心技术：自主研发的擎OS具备高度开放性与兼容性，可深度兼容鸿蒙、Linux、Android等主流操作系统。
• AI布局：公司积极布局AI大模型与多模态交互，与英伟达等合作推进AIbox解决方案。

财务表现

• 营收增长：2021-2024年营收复合增速达43.5%，2025年营收达35.10亿元，同比增长37.3%。
• 研发投入：2024年研发投入为2.07亿元，2025年增至3.79亿元，研发费用率提升至10.8%。
• 盈利能力：2025年扣非归母净利润为-10.6亿元，净利率为-31.16%，但随着高端产品占比提升，盈利弹性逐步释放。

财务指标

风险提示

• 行业竞争加剧
• 产品开发与交付不及预期
• 供应商集中风险
• 客户集中风险
• 人员流失风险

业务发展与市场定位

智能座舱市场

• 渗透率提升：2025年中国新车装载智能座舱渗透率达73%，全球达58%。座舱域控制器作为核心部件，渗透率增长尤为显著。
• 市场规模：预计2029年全球智能座舱解决方案市场规模达7628亿元，中国达2995亿元。
• 行业格局：座舱域控制器行业集中度较高，2024年前五大供应商市场份额合计达53.3%。公司出货量占行业总量的7.3%，收入占比为6.3%，排名行业第四。

产品矩阵与平台绑定

• 平台布局：公司基于高通骁龙8295平台已规模化量产，8397至尊版与华为麒麟9610A平台正推进量产落地。
• 产品配置：低端SoC为高通6125，中端为高通8155P及MTK8666，高端为高通8295P及华为麒麟9610A。
• 算力与功能：高端SoC算力达230K DMIPS，支持多屏联动、多模态交互及高阶智能功能，ASP显著高于中低端产品。

客户与市场拓展

• 客户结构：2022-2025年，公司来自最大客户的收入占比分别为33%、29%、39%、25%。公司客户覆盖自主、合资及国际豪华品牌，2025年新增多个高端产品定点。
• 全球化布局：公司已进入欧洲市场，与鸿蒙智行合作推进全球化，海外客户持续推进，有望逐步贡献增量。

技术研发与创新能力

• 研发投入：2024年研发投入为2.07亿元，2025年增至3.79亿元，研发费用率提升至10.8%。
• 专利与团队：公司累计申请专利超6,000件，授权专利1,909件，研发团队由709名专家组成，占员工总数的33.7%。
• 创新应用：公司已实现AI大模型在智能座舱中的应用，如大模型智能车书与维保预约一体化AI应用，提升用户体验与服务效率。

未来展望

• 高端化战略：公司持续向高端智能座舱解决方案拓展，2026年8397至尊版将实现量产。
• AI与生态融合：公司通过绑定鸿蒙生态，打造“国产芯片+自主系统”方案，提升竞争力。
• 盈利改善：随着高端产品占比提升，公司盈利能力有望逐步改善，预计2026-2028年净利润将显著增长。

总结

博泰车联凭借其在智能座舱领域的深厚积累与高端产品布局，成为国内智能座舱解决方案的核心供应商。公司深度绑定高通与华为双生态，产品矩阵覆盖全档位，具备较强的市场竞争力。随着AI大模型向车端部署及智能座舱渗透率的持续提升，公司有望享受行业红利，实现盈利增长。尽管短期内研发投入较高，导致亏损扩大，但公司凭借技术优势与客户资源，未来增长潜力显著。公司全球化布局与鸿蒙生态合作，进一步拓宽市场空间，值得投资者关注。