> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 博泰车联 (02889.HK) 总结 ## 核心内容 博泰车联是深耕智能座舱解决方案的高端智能座舱供应商，具备硬件、软件、云端一体化全栈能力。公司自2009年成立以来，专注于智能座舱与车联网，是国内智能座舱领域的重要参与者。2025年，公司智能座舱解决方案收入达34亿元，占总营收的97%，其中座舱域控制器收入占比达86%。2025年座舱域控制器交付量达130万台，同比增长超40%。公司产品覆盖高端、中端及低端市场，与华为、高通等主流平台深度绑定，2025年新增多个高端产品定点，且8397至尊版（QAM8397P）与华为麒麟9610A平台正在推进量产落地。公司于2025年9月在港交所主板上市，标志着其业务进入新阶段。 ## 主要观点 - **市场空间广阔**：AI大模型加速向车端部署，智能座舱渗透率持续上升，2025年中国新车装载智能座舱渗透率达73%，全球达58%。预计2029年全球智能座舱解决方案市场规模将达7628亿元，中国达2995亿元。 - **技术与客户优势**：公司深度绑定高通与华为双生态，产品矩阵覆盖全档位，高端化趋势显著。公司是业内少数同时布局高通8295与华为麒麟9610A的供应商，且核心客户包括保时捷、头部新能源车企等。2025年新增多个高端产品定点，预计2026年量产。 - **盈利预测与投资建议**：公司卡位鸿蒙生态，有望享受AI大模型向车端部署的行业红利。预计2026-2028年归母净利润分别为-4.8亿元、0.7亿元、4.5亿元，同比增长分别为57%、115%、558%。当前市值对应2026年收入的PS为3.4x，考虑到其业务具备稀缺性，发展空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 - **产品结构优化**：公司高端产品占比提升，ASP（平均销售价格）有望持续上行，成为营收与盈利的核心增长极。2025年高端SoC域控制器出货占比达51.1%，收入占比达67.1%。 - **全球化布局**：公司积极拓展海外市场，与鸿蒙智行合作推进全球化，同时协助中国OEM及合资OEM在全球市场推出乘用车，已在欧洲市场获得部分订单。 ## 关键信息 ### 业务与技术 - **产品矩阵**：覆盖低、中、高端智能座舱域控制器，主要使用高通及华为平台。 - **核心技术**：自主研发的擎OS具备高度开放性与兼容性，可深度兼容鸿蒙、Linux、Android等主流操作系统。 - **AI布局**：公司积极布局AI大模型与多模态交互，与英伟达等合作推进AIbox解决方案。 ### 财务表现 - **营收增长**：2021-2024年营收复合增速达43.5%，2025年营收达35.10亿元，同比增长37.3%。 - **研发投入**：2024年研发投入为2.07亿元，2025年增至3.79亿元，研发费用率提升至10.8%。 - **盈利能力**：2025年扣非归母净利润为-10.6亿元，净利率为-31.16%，但随着高端产品占比提升，盈利弹性逐步释放。 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万人民币） | 2,557 | 3,510 | 5,256 | 7,616 | 10,664 | | 营收增长率yoy(%) | 70.9 | 37.3 | 49.8 | 44.9 | 40.0 | | 归母净利润（百万人民币） | -541 | -1,093 | -475 | 69 | 453 | | 归母净利润增长率yoy(%) | -90.6 | -102.0 | 56.5 | 114.5 | 558.0 | | EPS（元/股） | -3.61 | -7.29 | -3.17 | 0.46 | 3.02 | | P/E（倍） | -32.6 | -16.2 | -37.2 | 256.7 | 39.0 | | P/B（倍） | 11.4 | 8.2 | 10.5 | 10.1 | 8.0 | | 净利率(%) | -21.2 | -31.2 | -9.0 | 0.9 | 4.2 | | ROE(%) | -35.0 | -50.8 | -28.4 | 3.9 | 20.6 | | 资产负债率(%) | 64.1 | 63.1 | 73.2 | 75.7 | 74.9 | | 净负债比率(%) | 40.0 | 34.3 | 84.4 | 104.7 | 56.9 | | 总市值（百万港元） | 20,860.97 | - | - | - | - | | 总股本（百万股） | 149.99 | - | - | - | - | | 自由流通股（%） | 48.80 | - | - | - | - | | 30日日均成交量（百万股） | 1.29 | - | - | - | - | ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 产品开发与交付不及预期 - 供应商集中风险 - 客户集中风险 - 人员流失风险 ## 业务发展与市场定位 ### 智能座舱市场 - **渗透率提升**：2025年中国新车装载智能座舱渗透率达73%，全球达58%。座舱域控制器作为核心部件，渗透率增长尤为显著。 - **市场规模**：预计2029年全球智能座舱解决方案市场规模达7628亿元，中国达2995亿元。 - **行业格局**：座舱域控制器行业集中度较高，2024年前五大供应商市场份额合计达53.3%。公司出货量占行业总量的7.3%，收入占比为6.3%，排名行业第四。 ### 产品矩阵与平台绑定 - **平台布局**：公司基于高通骁龙8295平台已规模化量产，8397至尊版与华为麒麟9610A平台正推进量产落地。 - **产品配置**：低端SoC为高通6125，中端为高通8155P及MTK8666，高端为高通8295P及华为麒麟9610A。 - **算力与功能**：高端SoC算力达230K DMIPS，支持多屏联动、多模态交互及高阶智能功能，ASP显著高于中低端产品。 ### 客户与市场拓展 - **客户结构**：2022-2025年，公司来自最大客户的收入占比分别为33%、29%、39%、25%。公司客户覆盖自主、合资及国际豪华品牌，2025年新增多个高端产品定点。 - **全球化布局**：公司已进入欧洲市场，与鸿蒙智行合作推进全球化，海外客户持续推进，有望逐步贡献增量。 ### 技术研发与创新能力 - **研发投入**：2024年研发投入为2.07亿元，2025年增至3.79亿元，研发费用率提升至10.8%。 - **专利与团队**：公司累计申请专利超6,000件，授权专利1,909件，研发团队由709名专家组成，占员工总数的33.7%。 - **创新应用**：公司已实现AI大模型在智能座舱中的应用，如大模型智能车书与维保预约一体化AI应用，提升用户体验与服务效率。 ## 未来展望 - **高端化战略**：公司持续向高端智能座舱解决方案拓展，2026年8397至尊版将实现量产。 - **AI与生态融合**：公司通过绑定鸿蒙生态，打造“国产芯片+自主系统”方案，提升竞争力。 - **盈利改善**：随着高端产品占比提升，公司盈利能力有望逐步改善，预计2026-2028年净利润将显著增长。 ## 总结 博泰车联凭借其在智能座舱领域的深厚积累与高端产品布局，成为国内智能座舱解决方案的核心供应商。公司深度绑定高通与华为双生态，产品矩阵覆盖全档位，具备较强的市场竞争力。随着AI大模型向车端部署及智能座舱渗透率的持续提升，公司有望享受行业红利，实现盈利增长。尽管短期内研发投入较高，导致亏损扩大，但公司凭借技术优势与客户资源，未来增长潜力显著。公司全球化布局与鸿蒙生态合作，进一步拓宽市场空间，值得投资者关注。