20220731-东吴证券-固收周报_政治局会议为下半年经济和政策定调（2022年第29期）_43页_2mb

固收周报20220731 总结

核心内容

1. 政治局会议对下半年经济和政策的定调

   • 政治局会议未推出新的刺激政策，政策重心在于落实已有政策。
   • 经济目标弱化，但未“躺平”，经济大省需继续挑大梁。
   • 防疫政策趋于细化，坚持“动态清零”但对经济社会发展的兼顾性加强。
   • 房地产风险化解以地方政府为主。
   • 流动性依然充裕，但央行通过缩量操作进行预期管理，货币市场利率向政策利率回归，短端利率可能上行，长端利率存在下行空间，但走势较纠结，维持“牛平”判断。

2. 美国经济与金融市场表现

   • 美国二季度GDP环比折年率-0.9%，连续两个季度负增长，达到技术性衰退。
   • 但制造业仍处于扩张状态，劳动力市场失衡有所缓解，短期未出现实质性衰退。
   • 通胀动力减弱，能源和粮食价格下降，但核心通胀率受租金等服务项目支撑可能走强。
   • 美联储加息75bp，但市场预期加息将放缓，美股和美债上涨，美元指数下跌。
   • 未来通胀和加息路径存在不确定性，需关注核心PCE和成屋供给变化。

3. 转债市场策略

   • 转债市场表现与权益市场背离，中证转债指数回升至3月初水平。
   • 建议把握结构分化机会，关注行业景气度和估值安全垫。
   • 推荐关注汽车、新能源、泛消费、非银金融和医药板块相关转债。

4. 地方债市场回顾

   • 本周地方债发行29只，总额767.34亿元，净融资额66.76亿元。
   • 发行利差主要位于10-15BP，主要发行省市为重庆、吉林、大连、四川、湖北。
   • 二级市场成交量1675.17亿元，换手率0.49%。
   • 地方债到期收益率全面下行，3Y、5Y、7Y等期限收益率均有下降。

5. 信用债市场回顾

   • 本周信用债发行264支，总额2478.85亿元，净融资额250.50亿元。
   • 城投债发行1176.25亿元，偿还816.59亿元，净融资额359.65亿元。
   • 产业债发行1302.60亿元，偿还1411.76亿元，净融资额-109.16亿元。
   • 各券种收益率全面下行，信用利差和等级利差有所变化，短融中票利差收窄，企业债和城投债利差走扩或收窄。

主要观点

• 国内政策方面：政治局会议未释放明显宽松信号，政策重心转向落实已有政策，流动性充裕但不再扩张。
• 美国经济状况：技术性衰退已出现，但未进入实质性衰退，劳动力市场和制造业仍保持韧性，通胀和加息路径存在不确定性。
• 转债市场策略：关注高景气行业和估值安全边际板块，把握结构性机会。
• 地方债市场：发行规模和净融资额有所回升，收益率整体下行，市场活跃度较高。
• 信用债市场：收益率普遍下行，信用利差和等级利差变化复杂，需关注不同券种和评级的表现。

关键信息

• 国内经济目标：弱化但未躺平，经济大省需努力完成预期目标。
• 货币政策：M2增速达11.6%，二季度GDP当季同比为0.4%，流动性未进一步宽松。
• 美国经济数据：二季度GDP环比折年率-0.9%，个人消费支出保持正增长，制造业PMI持续下滑但仍处于荣枯线以上。
• 通胀与加息预期：能源和粮食价格下降，未来通胀动力减弱，但核心通胀率可能因服务项目走强。
• 转债市场：中证转债指数强劲回升，建议关注汽车、新能源、泛消费、非银金融和医药板块。
• 地方债发行：本周共发行767.34亿元，净融资额66.76亿元，主要发行省市为重庆、吉林、大连、四川、湖北。
• 信用债表现：收益率全面下行，短融中票利差收窄，企业债和城投债利差变化不一。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

图表目录（摘要）

• 图1：公开市场逆回购投放量
• 图2：M2同比与GDP不变价当季同比
• 图3：曲线在宽松流动性下“牛陡”
• 图4：美国GDP连续两季度环比负增长
• 图5：失业率维持低位，劳动参与率未见反弹
• 图6：美国个人消费支出保持正增长
• 图7：货币市场利率对比分化
• 图8：利率债两周发行量对比
• 图9：央行利率走廊
• 图10：国债中标利率和二级市场利率
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图13：两周国债与国开债收益率变动
• 图14：本周国债期限利差变动
• 图15：国开债、国债利差
• 图16：5年期国债期货走势
• 图17：10年期国债期货走势
• 图18：商品房总成交面积上行
• 图19：Myspic钢材价格指数
• 图20：焦煤、动力煤价格
• 图21：同业存单利率
• 图22：余额宝收益率
• 图23：蔬菜价格指数
• 图24：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图25：布伦特原油、WTI原油价格
• 图26：铜领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图27：费城半导体指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图28：曲线有所下降
• 图29：美期限利差、信用利差均下降
• 图30：日元领涨，美元指数领跌
• 图31：全线上涨，其中白银领涨
• 图32：地方债发行量及净融资额
• 图33：地方债发行利差
• 图34：分省份地方债发行情况
• 图35：分省份地方债成交情况
• 图36：各期限地方债成交量情况
• 图37：地方债发行计划
• 图38：信用债发行量及净融资额
• 图39：城投债发行量及净融资额
• 图40：产业债发行量及净融资额
• 图41：短融发行量及净融资额
• 图42：中票发行量及净融资额
• 图43：企业债发行量及净融资额
• 图44：公司债发行量及净融资额
• 图45：3年期中票各等级信用利差走势
• 图46：3年期企业债信用利差走势
• 图47：3年期城投债信用利差走势
• 图48：3年期中票等级利差走势
• 图49：3年期企业债等级利差走势
• 图50：3年期城投债等级利差走势
• 图51：各行业信用债周成交量
• 图52：转债指数持续修复
• 图53：转债指数表现强于正股
• 图54：转债市场成交量企稳
• 图55：转债区间成交额前十
• 图56：正股及转债各行业涨跌幅
• 图57：转债个券涨跌幅排名
• 图58：溢价率走势
• 图59：分价格，平均转股溢价率走势
• 图60：分平价，平均转股溢价率走势
• 图61：分评级，平均转股溢价率走势
• 图62：分规模，平均转股溢价率走势
• 图63：转债指数小幅抬升
• 图64：转债指数涨幅不及正股

表格目录（摘要）

• 表1：市场主要预期为加息50bp，加息预期逐渐鸽派
• 表2：2022/07/25-2022/07/29 公开市场操作
• 表3：钢材价格全面上行
• 表4：LME有色金属期货官方价总体上行
• 表5：本周地方债到期收益率全面下行
• 表6：本周各券种实际发行利率
• 表7：本周信用债成交额情况
• 表8：本周国开债到期收益率全面下行
• 表9：本周短融中票收益率全面下行
• 表10：本周企业债收益率全面下行
• 表11：本周城投债收益率全面下行
• 表12：本周短融中票利差总体收窄
• 表13：本周企业债信用利差总体走扩
• 表14：本周城投债信用利差全面收窄
• 表15：本周短融中票等级利差总体收窄
• 表16：本周企业债等级利差全面走扩
• 表17：本周城投债等级利差全面收窄
• 表18：活跃信用债