20220813-光大证券-中芯国际-688981.SH-2022年二季度业绩点评_半导体景气度下行_公司后期业绩增长有赖于产能释放_8页_691kb
报告摘要
中芯国际（0981.HK+688981.SH）2022年二季度业绩总结
核心内容
中芯国际在2022年第二季度实现了收入19.03亿美元，同比增长42%，环比增长3.3%，略超市场预期。其中，晶圆销售业务收入为17.91亿美元，环比增长5%。毛利率达到39.4%，略高于预期的37% - 39%。公司归母净利润为5.14亿美元，同比下滑25%，主要由于应占联营企业和合营企业收益减少。
主要观点
- 收入表现：公司二季度收入表现优于预期，主要得益于部分工厂岁修未在本季度进行，对产出影响低于预期。
- ASP与产能利用率：尽管出货量和ASP均小幅提升，但受下游景气度下行影响，预计2H22整体ASP进一步提升压力较大。公司指引3Q22产能利用率维持高位，但4Q22可能因客户需求下滑而出现下滑。
- 扩产计划：公司预计在2022年内新增约当8寸产能约53K/M，全年新增约当8寸产能目标为130~150K/M。2H22产能进一步释放将推动收入增长。
- 盈利预测：维持中芯国际（0981.HK）2022-2024年归母净利润预测分别为17.69亿、19.68亿和23.99亿美元，同比增长分别为4%、11%和22%。A股中芯国际（688981.SH）2022-2024年归母净利润预测分别为124亿、136亿和155亿元人民币，同比增长分别为15%、10%和13%。
- 评级调整：由于半导体行业景气度下行及美国管制政策风险，下调港股中芯国际（0981.HK）至“增持”评级，A股中芯国际维持“增持”评级。
关键信息
-
2Q22财务数据：
- 收入：19.03亿美元
- 毛利率：39.4%
- 归母净利润：5.14亿美元
- 净利润率：27%
-
2H22预测：
- 收入增长放缓，ASP压力较大
- 产能利用率预计4Q22下滑
- 产能释放将成为收入增长主要驱动力
-
长期增长逻辑：
- 公司未来5年约当8寸产能将翻倍
- 国产替代背景下，公司有望受益
-
市场数据：
- H股当前价：17.08港元
- A股总股本：79.02亿股
- A股总市值：1,981.36亿港元
- A股近3月换手率：43.9%
-
风险提示：
- 半导体板块估值系统性波动
- 美国管制政策趋严
盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万美元) | 3,907 | 5,443 | 7,479 | 8,843 | 10,163 |
| 营收增长率(%) | 25.4 | 39.3 | 37.4 | 18.2 | 14.9 |
| 归母净利润(百万美元) | 716 | 1,702 | 1,769 | 1,968 | 2,399 |
| 归母净利润增长率(%) | 204.9 | 137.8 | 4.0 | 11.2 | 21.9 |
| P/B | 0.9 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.7 |
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 归母净利润(百万人民币) | 4,332 | 10,733 | 12,355 | 13,646 | 15,462 |
| P/B | 3.4 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.2 |
财务指标
损益表（单位：百万美元）
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3,907 | 5,443 | 7,479 | 8,843 | 10,163 |
| 晶圆销售 | 3,475 | 4,982 | 6,990 | 8,340 | 9,645 |
| 掩膜制造、测试、其他 | 432 | 461 | 489 | 503 | 518 |
| 营业成本 | (2,986) | (3,767) | (5,006) | (5,830) | (6,616) |
| 毛利 | 921 | 1,676 | 2,473 | 3,013 | 3,548 |
| 营业利润 | 453 | 1,727 | 1,640 | 2,226 | 2,762 |
| 净利润 | 716 | 1,702 | 1,769 | 1,968 | 2,399 |
资产负债表（单位：百万美元）
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产 | 31,321 | 36,111 | 37,754 | 40,718 | 44,179 |
| 股东权益合计 | 21,682 | 25,438 | 27,300 | 29,634 | 32,433 |
| 股东权益 | 14,875 | 17,150 | 18,915 | 20,883 | 23,282 |
| 少数股东权益 | 6,507 | 8,288 | 8,384 | 9,151 | 9,151 |
现金流量表（单位：百万美元）
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 1,660 | 3,012 | 2,657 | 4,233 | 5,079 |
| 投资活动现金流 | (7,071) | (6,655) | (4,878) | (5,703) | (5,195) |
| 融资活动现金流 | 12,704 | 2,357 | (195) | 106 | 106 |
| 净现金流 | 7,293 | (1,286) | (2,417) | (1,364) | (11) |
行业及公司评级
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
基准指数说明
- A股主板基准为沪深300指数
- 中小盘基准为中小板指
- 创业板基准为创业板指
- 新三板基准为新三板指数
- 港股基准指数为恒生指数
分析与估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。
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