20251227-国盛证券-芯原股份-688521.SH-新签订单再创新高_充分受益云+端AI浪潮_3页_625kb
报告摘要
芯原股份 (688521.SH) 总结
核心内容与主要观点
芯原股份在2025年10月1日至12月25日期间新签订单金额达24.94亿元，较24Q4增长129.94%，较25Q3增长56.54%，创下单季度新高，显示公司业务持续增长。新签订单中，AI算力相关订单占比超84%，数据处理领域订单占比近76%，表明公司在云+端AI浪潮中受益显著。
公司作为一站式芯片定制及IP领域的领军企业，具备从先进5nm FinFET到传统250nm CMOS制程的全面设计能力，并已在英特尔、博世、恩智浦、亚马逊、谷歌、微软等大客户中实现技术应用，形成良好的示范效应。
在IP业务方面，芯原的VPU、NPU和GPU IP已广泛应用于多个领域，其中NPU IP被91家客户用于140余款AI芯片，全球出货近2亿颗；GPU IP全球出货超20亿颗，广泛应用于高性能AI芯片。公司IP业务的广泛采用为未来收入增长提供了坚实基础。
关键信息
新签订单情况
- 2025Q4新签订单：24.94亿元
- 同比24Q4增长：129.94%
- 同比25Q3增长：56.54%
- 主要订单来源：AI算力（84%）、数据处理（76%）
盈利预测
- 2025年营业收入：34.45亿元（同比增长48.4%）
- 2026年营业收入：43.23亿元（同比增长25.5%）
- 2027年营业收入：61.50亿元（同比增长42.3%）
- 2025年归母净利润：-0.85亿元（同比扭亏为盈，增长85.8%）
- 2026年归母净利润：0.57亿元（同比增长167.3%）
- 2027年归母净利润：2.68亿元（同比增长368.5%）
股票信息
- 行业：半导体
- 12月26日收盘价：127.90元
- 总市值：67,257.27百万元
- 总股本：525.86百万股
- 自由流通股占比：95.27%
- 30日日均成交量：15.61百万股
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司处于高速发展阶段，设计订单向量产订单转化将带动业绩增长，未来盈利潜力大。
财务指标概览
| 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,338 | 2,322 | 3,445 | 4,323 | 6,150 |
| 归母净利润(百万元) | -296 | -601 | -85 | 57 | 268 |
| EPS（元/股） | -0.56 | -1.14 | -0.16 | 0.11 | 0.51 |
| P/S估值（倍） | 20 | 16 | 11 | — | — |
| P/B估值（倍） | 24.9 | 31.7 | 33.0 | 32.1 | 28.5 |
主要财务比率
| 财务比率 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 44.8 | 39.9 | 34.7 | 34.9 | 33.6 |
| 净利率(%) | -12.7 | -25.9 | -2.5 | 1.3 | 4.4 |
| ROE(%) | -11.0 | -28.3 | -4.2 | 2.7 | 11.4 |
| 资产负债率(%) | 38.7 | 54.2 | 59.4 | 61.9 | 64.5 |
| 净负债比率(%) | 5.9 | 26.6 | 41.1 | 39.9 | 33.3 |
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.7 | 0.8 | 1.0 |
| 应收账款周转率 | 2.3 | 2.4 | 2.9 | 2.7 | 2.9 |
| 应付账款周转率 | 8.3 | 10.8 | 10.7 | 10.1 | 10.5 |
风险提示
- 产品进展不及预期
- 宏观经济风险
- 地缘政治风险
估值分析
- 当前股价对应2025年PS估值为20倍，2026年为16倍，2027年为11倍，显示公司未来盈利前景良好，PS估值具有参考价值。
未来展望
芯原股份凭借一站式定制化与IP业务的双重优势，预计在2025年之后将实现盈利改善。随着设计订单转化为量产订单，公司业绩有望持续增长，进一步受益于AI和云计算市场的扩张。
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