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产量瓶颈凸显，油粕涨势依旧

核心内容概述

本报告由华泰期货研究院农产品组研究员邓绍瑞发布，主要分析当前全球及国内市场的大豆粕类和油脂供需状况，并对相关商品的未来走势提出策略建议。整体来看，豆粕和油脂市场均面临供应紧张的局面，价格在成本端支撑下呈看涨趋势。

主要观点

豆粕市场

• 供应端：随着南美大豆到港高峰过去，国内进口大豆到港压力下降，油厂压榨开机率下滑，豆粕产量压力缓解。
• 需求端：豆粕消费最差阶段已基本过去，未来随着下游养殖利润改善及杂粕供应减少，豆粕需求有望边际好转。
• 库存情况：当前全国豆粕库存约90万吨，短期快速累库，但库存压力已基本消化。
• 基差表现：豆粕现货基差下跌到位，下游买兴重现，后期基差可能走强。
• 利润状况：进口大豆盘面压榨利润持续倒挂，油厂采购偏谨慎，远月采购进度偏慢。
• 成本端：全球大豆供应紧张，特别是南美减产和美国种植面积、单产不确定性，若天气异常，美豆价格将易涨难跌。
• 市场展望：产量瓶颈限制下，全球大豆市场仍将维持供需紧张格局，长期看涨。

油脂市场

• 供应端：进口利润倒挂导致国内油脂进口采购偏少，供应紧张局面持续。
• 需求端：油脂消费受高价和疫情冲击有所下降，但食用消费仍具韧性。
• 库存情况：国内三大油脂库存合计约150万吨，仍处历史同期低位。
• 基差表现：三大油脂现货价格大幅升水期货盘面，现货紧张支撑基差维持高位。
• 成本端：全球油脂供应紧张，进口成本高企，国内价格成为全球价格洼地。
• 市场展望：国际油脂供应难见改善，全球油脂低库存格局延续，长期看涨。

关键信息

• 南美大豆到港高峰已过，国内进口大豆到港压力下降，油厂压榨开机率下滑。
• 豆粕库存：当前全国豆粕库存约90万吨，虽短期快速累库，但库存压力已基本消化。
• 美豆供需：USDA预估2022/23年度美国大豆面积达9100万英亩，单产51.5蒲/英亩，产量4640百万蒲，但实际种植面积和单产仍存不确定性。
• 马棕产量：5月产量环比减少4.2%，同比减少10.9%，受降雨和劳动力影响，产量恢复缓慢。
• 油脂进口成本：受国际油脂价格坚挺和人民币贬值影响，进口成本高企，国内油脂进口利润持续倒挂。
• 国内油脂库存：5月三大油脂库存合计约152万吨，仍处于历史同期低位。
• 市场策略：豆粕和油脂均建议单边谨慎看涨。

供需分析

国内粕类供需

• 5月豆粕结转库存84万吨，环比增加51万吨。
• 菜粕库存3.8万吨，环比减少1.2万吨。
• 由于南美大豆集中到港及进口大豆抛储，国内油厂压榨开机率上升，豆粕产出增加。
• 国内饲料产量整体下降，但水产饲料产量增长显著。

国内油脂供需

• 5月豆油库存103万吨，环比增加10万吨。
• 菜油库存28万吨，环比减少7万吨。
• 棕榈油库存21万吨，环比减少8万吨。
• 三大油脂库存合计152万吨，仍处于历史低位。
• 国内油脂进口利润倒挂，进口采购保持刚需。

风险提示

• 豆粕：饲料需求大幅走弱。
• 油脂：政策风险。

图表与数据来源

• 图1-4：展示美国及东南亚的天气情况与Nino3.4指数。
• 图5-16：反映全球及国内油脂与粕类的产量、库存、出口等数据。
• 表1-4：提供美豆供需平衡表、分国别大豆产量、大豆库存、马棕供需平衡表等详细数据。

总结

当前豆粕和油脂市场均面临供应紧张与成本上升的双重压力，随着南美大豆到港高峰过去及国内油厂压榨开机率下降，豆粕产量压力有所缓解，但消费端仍存在边际改善空间。油脂方面，进口成本高企、供应紧张及低库存格局支撑价格走强，未来长期看涨趋势明确。市场策略建议在产量瓶颈限制下，维持单边谨慎看涨的立场。需密切关注天气变化、政策动向及需求恢复情况，以把握市场走势。