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行而不辍：2025年铅市场分析总结

核心内容

2025年铅市场整体呈现供应与需求的温和增长，但受制于原料供应、加工费上行空间、废电瓶缺口及汽车需求边际走弱等因素，铅市场整体维持紧平衡状态。策略上建议关注炼厂成本支撑、内外反套及跨期正套机会。

主要观点

全球供应与需求

• 原料供应：2025年全球原料供应保持修复，但增量有限，整体恢复量级不及锌矿，加工费上行空间有限。
• 废电瓶缺口：废电瓶供应长期紧缺，再生铅产量受限。
• 海外消费：欧美消费明显下滑，但东南亚市场（如韩国、日本、泰国、越南）增长潜力较大，成为需求增量的主要来源。
• 国内需求：铅蓄电池需求温和增长，以旧换新政策托底电动两轮车需求，但汽车订单边际走弱。

关键信息

全球铅精矿供应与增量

• 2024年供应恢复缓慢：主要受矿山减产、天气、品位下降、罢工等因素影响，全球铅精矿产量同比微增。
• 2025年供应增量：预计全年铅精矿供应增量为11.2万吨，其中海外增量7万吨，国内增量4.3万吨。
• 重点增量项目：俄罗斯Ozernaya、秘鲁Yumpag、波黑Vares、澳大利亚Abra等项目贡献全年增量的60%。

国内铅精矿供应

• 主要增量来源：新疆的火烧云项目，预计全年贡献2.0万吨增量。
• 采冶方案：采用露天开采+长距离管道运输+火湿法联合冶炼，成本低且环保。

铅冶炼情况

• 加工费上行有限：2025年炼厂加工费受限，主要因原料供应不足和成本压力。
• 原生铅产能：国内新增25万吨，海外新增26.5万吨，合计新增31.5万吨，但增速仅为2%。
• 再生铅：受废电瓶缺口影响，再生铅产量受限，回收环节成本增加，导致回收商积极性降低。

铅锭平衡

• 2025年新增铅锭：预计全年新增铅锭17万吨，其中海外12万吨，国内5万吨。
• 全球总需求：预计2025年全球铅总需求为1328万吨，同比增长1.29%，维持紧平衡。

供需平衡预测

策略建议

• 锚定炼厂成本：建议逢低做多，关注成本支撑。
• 关注套利机会：可关注阶段性的内外反套和跨期正套机会。

风险提示

• 原料供应紧张可能限制生产。
• 废电瓶缺口持续影响再生铅产量。
• 汽车需求边际走弱可能对铅消费产生压力。

报告信息

• 作者：贾瑞斌
• 联系人：周小鸥
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