20250916-天风证券-信用策略系列_二永交易择时再探讨_12页_1mb

二永债交易择时分析

一、核心问题聚焦

探讨如何高频、细化地观测二永债（二级资本债、银行永续债）交易情绪、机构分歧度及潜在交易空间，为投资者提供择时参考。

二 、主要交易方

• 证券公司：主导交易，交易属性强。
• 基金公司：重要交易构成，呈现“追涨杀跌”特征。
• 银行理财/保险公司：配置属性为主，逢低买入特征明显。

三、交易择时观测体系

（1） 交易热度

• 指标构成：换手率+ Δ换手率（反映期限结构切换）。
• 表现：2025年以来交易热度中枢抬升，尤其是4-5年二级资本债热度提升；热度与信用利差多数时间正相关，但受利率预期、市场情绪等因素影响。

（2） 机构分歧度

• 指标构成：AVG(B%+S%) – ABS(B%S%) – ABS((B-S)%-50%)，反映买卖力量绝对/相对差异。
• 表现：2025年7月以来多突破20%，债市震荡下交易判断难度加大。

（3） 交易空间

• 观测方法：对比信用利差历史分位数与同等级中短票估值比价，把握估值超跌后修复机会。

四 、二级资本债择时图谱

• 现状：交易热度低位、交易盘主导，信用利差整体低位但修复信号不明确。
• 策略建议：聚焦普信债相对超跌的修复机会。

五、风险提示

• 基本面变化超预期。
• 样本及数据处理局限性。