20260629-方正证券-二永vs利率比价再探讨_23页_5mb

报告摘要

二永VS利率比价再探讨总结

核心内容

本文由方正证券研究所发布，旨在通过分析2022年以来的二永债与利率品种（如10年国债、30年国债）的比价关系，为投资者提供交易参考。报告主要探讨了二永债（以5年二债和30年国债为例）与利率债之间的替代关系和比价模型，同时结合机构行为分析和收益率走势，提出交易建议。

主要观点

二永债与利率债的替代关系
- 二永债和利率债（如10年国债、30年国债）在实际操作中呈现替代关系，即基金整体净买入二永债时可能净卖出利率债，反之亦然。
- 在利率整体震荡趋势中，二永债与利率债的比价模型可能提示一定的交易机会。
比价模型表现
- 5年二债与10年国债的比价模型胜率为75%。
- 5年二债与30年国债的比价模型胜率为88%。
- 模型基于布林线、历史分位数等择时逻辑，为投资者提供策略参考。
二永债与利率债的利差变化
- 二永债的利差压缩幅度明显大于同期限的利率债。
- 3年及以上二永债利差压缩幅度较大，且期限越长，压缩幅度越明显。
- 二永债收益率在2026年6月18日已低于去年低点，但中长端仍有调整空间。
机构行为分析
- 基金在2024年以来对5年二债和10年国债的买卖行为呈现同向操作，但在特定阶段（如2024年2-3月、9-10月等）呈现反向操作。
- 2025年6-7月，基金主要增持3-5年二永债，而2026年6月，基金主要增持3-5年二永债，且增持规模接近去年6月水平。
- 保险在2025年6-7月有明显增持，但在2026年6月持续减持。
- 理财在2026年6月仍处于增持阶段，但规模较去年有所下降。
- 资管产品和基金在2026年6月大规模增持二永债，机构筹码更加集中于基金。
交易策略建议
- 二永债收益率在6月8日当周有所上行，但随后修复至调整前水平。
- 当前利率债收益率及利差处于相对低位，建议交易上快进快出。
- 结构上建议关注3-5年二永债，因其利差保护相对较厚，且收益率凸点明显。