> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 二永VS利率比价再探讨总结 ## 核心内容 本文由方正证券研究所发布，旨在通过分析2022年以来的二永债与利率品种（如10年国债、30年国债）的比价关系，为投资者提供交易参考。报告主要探讨了二永债（以5年二债和30年国债为例）与利率债之间的替代关系和比价模型，同时结合机构行为分析和收益率走势，提出交易建议。 ## 主要观点 1. **二永债与利率债的替代关系** - 二永债和利率债（如10年国债、30年国债）在实际操作中呈现替代关系，即基金整体净买入二永债时可能净卖出利率债，反之亦然。 - 在利率整体震荡趋势中，二永债与利率债的比价模型可能提示一定的交易机会。 2. **比价模型表现** - 5年二债与10年国债的比价模型胜率为75%。 - 5年二债与30年国债的比价模型胜率为88%。 - 模型基于布林线、历史分位数等择时逻辑，为投资者提供策略参考。 3. **二永债与利率债的利差变化** - 二永债的利差压缩幅度明显大于同期限的利率债。 - 3年及以上二永债利差压缩幅度较大，且期限越长，压缩幅度越明显。 - 二永债收益率在2026年6月18日已低于去年低点，但中长端仍有调整空间。 4. **机构行为分析** - 基金在2024年以来对5年二债和10年国债的买卖行为呈现同向操作，但在特定阶段（如2024年2-3月、9-10月等）呈现反向操作。 - 2025年6-7月，基金主要增持3-5年二永债，而2026年6月，基金主要增持3-5年二永债，且增持规模接近去年6月水平。 - 保险在2025年6-7月有明显增持，但在2026年6月持续减持。 - 理财在2026年6月仍处于增持阶段，但规模较去年有所下降。 - 资管产品和基金在2026年6月大规模增持二永债，机构筹码更加集中于基金。 5. **交易策略建议** - 二永债收益率在6月8日当周有所上行，但随后修复至调整前水平。 - 当前利率债收益率及利差处于相对低位，建议交易上快进快出。 - 结构上建议关注3-5年二永债，因其利差保护相对较厚，且收益率凸点明显。 ## 关键信息 - **数据范围**：2022年以来的数据，用于构建比价模型。 - **模型胜率**：5年二债与10年国债比价模型胜率为75%，5年二债与30年国债比价模型胜率为88%。 - **收益率变化**：2026年6月18日，5年二债收益率为1.88%，3年二债收益率为1.70%，1年二债收益率为1.55%。 - **利差变化**：5年二债利差为32.59bp，较去年低点有所压缩，但仍有调整空间。 - **机构行为**：基金是二永债和利率债的主要交易者，理财和资管产品也参与其中，但规模和频率有所不同。 - **未来展望**：关注理财回表压力，结合当前收益率和利差情况，建议投资者关注3-5年二永债的交易机会。 ## 交易机会与风险提示 ### 交易机会 - **3-5年二永债**：利差保护较厚，收益率凸点明显，是当前较好的交易品种。 - **利率债**：在震荡行情中，二永债与利率债的比价模型可作为参考，提示潜在机会。 ### 风险提示 - **股债市场超预期调整**：可能对二永债收益率造成冲击。 - **数据更新不及时及提取失误**：可能影响模型准确性。 - **模型参数设计缺陷**：可能导致策略失效。 - **流动性超预期收紧**：可能影响二永债的交易表现。 ## 结论 二永债在当前利率震荡环境下具有一定的交易机会，尤其是3-5年期限品种。基金作为主要交易机构，其行为对二永债市场影响显著。建议投资者在交易上快进快出，关注3-5年二永债的配置机会，并注意市场风险。