> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 方正研究：低利率下二永债择时分析总结 ## 核心内容 本文由方正证券研究所于2026年4月7日发布，重点分析在低利率环境下，二永债（二级资本债）的择时机会，为投资者提供参考。文章围绕二永债的机构行为、与普信债的性价比对比、布林线择时模型的应用等方面展开，结合市场数据与模型信号，探讨当前二永债的投资策略。 ## 主要观点 - **市场环境**：2022年以来，10年期国债收益率持续下行，2024年12月跌破2%。整体低利率环境下，二永债的收益率与普信债之间的利差发生变化，影响了市场对二永债的定价与配置逻辑。 - **机构行为分析**： - **基金**：受负债端影响，基金对二永债呈现趋势性买入，即在利差下行时买入，利差上行时逐步卖出。 - **理财**：2023年理财对二永债的操作呈现利差下行阶段卖出、利差上行阶段买入的特点，但2024年以来该特点逐步减弱，2025年更多以配置为主。 - **其他产品类**：主要以配置为主，未表现出明显的交易行为。 - **保险**：2023年仍以配置为主，2024年以来开始向交易思路转变，可能与新会计准则及二永债收益率处于低位有关。 - **二永VS普信债的性价比**： - 二永债定价包含次级风险溢价、流动性溢价及税收优势。 - 在2024年之前，同评级、同期限二永债相较普信债存在溢价，但自2024年起，该溢价消失，二永债被极致抢筹。 - 2025年8月增值税新规发布后，二永债利息收入需征税，导致其对普信债出现溢价。 - 以5Y二级资本债为例，构建二永与普信债的比价模型，通过布林线择时系统分析，提供买入、卖出或观望信号。 ## 关键信息 - **比价模型信号**： - 截至2026年4月3日，5Y和7Y二级资本债模型给出“谨慎买入”信号。 - 3Y二级资本债模型给出“观望”信号。 - 1Y和3Y二永债模型给出“强烈卖出”信号。 - 两类模型（比价模型与收益率择时模型）在不同时间点可能给出不同信号，建议综合判断。 - **收益率择时模型**： - 以2024年12月以来的数据为基础，模型对不同期限二永债给出不同的买卖信号。 - 2025年8月增值税新规发布后，二永债的收益率对比发生改变，影响其性价比。 - **模型应用与参考性**： - 布林线择时模型从2024年12月开始应用，信号具有一定的参考价值。 - 3月中旬以来，固收+赎回对二永债影响较小，主要期限二永债收益率波动下行，模型信号仍具参考意义。 ## 风险提示 - 股债市场可能出现超预期调整。 - 模型参数设置可能无法完全匹配实际市场情况。 - 数据更新不及时或提取失误可能影响分析结果。 ## 投资建议 - 建议投资者关注不同期限二永债的择时信号，结合机构行为与市场环境综合判断。 - 对于5Y和7Y二永债，当前模型信号偏向“谨慎买入”。 - 对于1Y和3Y二永债，模型信号偏向“强烈卖出”。 - 建议在投资决策中考虑增值税新规对二永债的影响。 ## 分析师团队 - **李清荷**：上海财经大学硕士，曾任职多家券商，现为方正证券固收首席分析师。 - **周冰倩**：中国人民大学金融硕士，专注于信用、转债研究。 - **刘瑞**：中央财经大学金融学硕士，有4年信用债研究经验，擅长模型搭建。 - **孙晓玲**：东南大学应用经济学硕士，有3年公募基金信用债研究经验，擅长买方视角分析。 - **饶加贝**：密歇根大学应用经济学硕士，金融工程硕士，擅长从银行视角分析债市。 ## 联系方式 - **方正证券研究所联系方式**： - 北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 - 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 - 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 - 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 - 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 - 网址：https://www.foundersc.com - 邮箱：[email protected] - **销售团队联系方式**： - 华东区：任之远、陈宇哲、张雅斐、王梦晨、李鸣芝、张依琳、冯文怡、周雅洁、林倩羽、陆益雯、王启雯、彭珊、王栋、李振婷、茹帅 - 华南区：李宣萱、陈婷、孔怡茹、胡亦真、邹洁蓓、胡向欣 - 对内服务：周宇、石静思 ## 免责声明 - 本报告内容仅供C3及以上适当性等级的投资者使用。 - 报告内容不构成投资建议，投资者需自行承担风险。 - 本报告版权为方正证券所有，未经许可不得复制、转发或公开传播。