20260408-方正证券-低利率下_二永债如何择时_14页_3mb

报告摘要

本文由方正证券研究所于2026年4月7日发布，重点分析在低利率环境下，二永债（二级资本债）的择时机会，为投资者提供参考。文章围绕二永债的机构行为、与普信债的性价比对比、布林线择时模型的应用等方面展开，结合市场数据与模型信号，探讨当前二永债的投资策略。

市场环境：2022年以来，10年期国债收益率持续下行，2024年12月跌破2%。整体低利率环境下，二永债的收益率与普信债之间的利差发生变化，影响了市场对二永债的定价与配置逻辑。
机构行为分析：
- 基金：受负债端影响，基金对二永债呈现趋势性买入，即在利差下行时买入，利差上行时逐步卖出。
- 理财：2023年理财对二永债的操作呈现利差下行阶段卖出、利差上行阶段买入的特点，但2024年以来该特点逐步减弱，2025年更多以配置为主。
- 其他产品类：主要以配置为主，未表现出明显的交易行为。
- 保险：2023年仍以配置为主，2024年以来开始向交易思路转变，可能与新会计准则及二永债收益率处于低位有关。
二永VS普信债的性价比：
- 二永债定价包含次级风险溢价、流动性溢价及税收优势。
- 在2024年之前，同评级、同期限二永债相较普信债存在溢价，但自2024年起，该溢价消失，二永债被极致抢筹。
- 2025年8月增值税新规发布后，二永债利息收入需征税，导致其对普信债出现溢价。
- 以5Y二级资本债为例，构建二永与普信债的比价模型，通过布林线择时系统分析，提供买入、卖出或观望信号。

比价模型信号：
- 截至2026年4月3日，5Y和7Y二级资本债模型给出“谨慎买入”信号。
- 3Y二级资本债模型给出“观望”信号。
- 1Y和3Y二永债模型给出“强烈卖出”信号。
- 两类模型（比价模型与收益率择时模型）在不同时间点可能给出不同信号，建议综合判断。
收益率择时模型：
- 以2024年12月以来的数据为基础，模型对不同期限二永债给出不同的买卖信号。
- 2025年8月增值税新规发布后，二永债的收益率对比发生改变，影响其性价比。
模型应用与参考性：
- 布林线择时模型从2024年12月开始应用，信号具有一定的参考价值。
- 3月中旬以来，固收+赎回对二永债影响较小，主要期限二永债收益率波动下行，模型信号仍具参考意义。

方正证券研究所联系方式：
- 北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层
- 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼
- 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层
- 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券
- 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层
- 网址：https://www.foundersc.com
- 邮箱：[email protected]
销售团队联系方式：
- 华东区：任之远、陈宇哲、张雅斐、王梦晨、李鸣芝、张依琳、冯文怡、周雅洁、林倩羽、陆益雯、王启雯、彭珊、王栋、李振婷、茹帅
- 华南区：李宣萱、陈婷、孔怡茹、胡亦真、邹洁蓓、胡向欣
- 对内服务：周宇、石静思