20260303-开源证券-固定收益2026年春季投资策略_通胀回归_走出低利率时代_24页_1023kb

2026年春季固定收益投资策略总结

核心内容

1. 通胀回归

• 政策导向：2025年12月中央经济工作会议指出，当前经济存在“供强、需弱”的结构性矛盾，政策组合或将转向减少供给、提高物价，以实现“稳中求进、提质增效”的总基调。
• 改革逻辑：供给侧改革2.0以“反内卷+双碳引领”为核心，通过提高物价来增强企业利润、居民收入和消费需求，形成良性循环。
• 通胀预期：市场普遍认为“结束通缩”，但“没有通胀”，即物价走平；而我们预期PPI定基指数将趋势上行，表明通胀预期存在明显差异。

2. 债市：结束“低利率时代”

• 趋势判断：2026年债市可能与2023-2024年股市、2016-2017年债市类似，收益率将随基本面改善而上行。
• 潜在通胀影响：当前潜在通胀为2%，但2022-2025年物价持续下行，导致阶段性低于2%。一旦物价回升，2%可能成为10年期国债收益率的下限。
• 债市现状：目前债市处于合理水平下边界，市场潜在上行因素较多，收益率易上难下。

3. 债市策略

• 主要策略：
  1. 负久期策略：在通胀预期上升的背景下，优先配置短期债券。
  2. 信用策略：关注信用债机会，以获取更高收益。
  3. 短久期策略：在市场情绪悲观且监管维稳时可适当参与，情绪转向乐观时则转为保守。
• 注意事项：
  • 供求因素导致波动，而非趋势。
  • 2026年1月对供求的恐慌是错误的，类似2016年二季度地方债供给担忧和2020年7月债基赎回风险。

主要观点

• 通胀回归是趋势：通过供给侧改革和环保政策，物价将逐步回升，推动经济结构优化。
• 债市进入上行周期：随着通胀预期增强和经济基本面改善，债券收益率将逐步上行，低利率时代结束。
• 股市与债市的联动性：股市拐点通常早于债市收益率拐点，债市滞后于股市，需关注政策与经济信号的释放节奏。
• 资产配置建议：相较于房地产，股票更具吸引力；科技板块可能分化，非科技板块更具确定性。

关键信息

• 2026年债市逻辑：收益率将随经济基本面改善而上行，可能与2023-2024年股市、2016-2017年债市走势相似。
• 通胀与利率的关系：潜在通胀是长期国债收益率的下限，2026年物价回升后，2%可能成为10年期国债收益率的基准。
• 国际经验参考：美国10年期国债收益率长期下限为2%，中国历史上潜在通胀也构成国债收益率下限。
• 风险提示：
  • 政策变化超预期，如财政政策低于预期或货币政策转向谨慎。
  • 经济变化超预期，如海外地缘政治影响或中美关系变化，导致出口疲软、经济偏弱。

图表与数据参考

• 图1：2025年以来中国PPI定基指数企稳，显示通胀预期回升。
• 图2：1960年-1984年油价滞后于黄金上涨，说明通胀预期的传导过程。
• 图3：预计2026年PPI定基指数趋势上行，支持通胀回归预期。
• 图4：房价上涨滞后于股票，表明股市更具前瞻性和确定性。
• 图5：2025年Q2以来香港房价企稳回升，显示地产政策的滞后性。
• 图6：2012年之后美国房价趋势性上涨，支持股市对经济的引领作用。
• 图7：2012年之后标普500指数趋势性上涨，表明股市在经济转型中的作用。
• 图8：美国10年期国债收益率下限为2%，说明潜在通胀对利率的影响。
• 图9：中国2003-2013年期间潜在通胀构成国债收益率下限。
• 图10：物价回升后，2%或成为10年期国债收益率的下限。

投资建议

• 债市：关注潜在上行因素，如宽信用、宽财政、通胀回升、地产见底等，采用负久期策略为主，灵活运用信用策略与短久期策略。
• 股市：优先配置非科技板块，如顺周期、大金融、大消费，科技板块需关注业绩分化。
• 资产配置：股票优于房地产，股市拐点早于债市，需把握市场节奏。

风险提示

• 政策转向谨慎或财政政策低于预期。
• 海外地缘政治或中美关系变化导致出口疲软，经济偏弱。

分析师声明

本报告观点反映分析师个人意见，不与报酬直接挂钩，仅供参考，不构成投资建议。

法律声明

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