【IMF】2024金融科技研究报告中央银行数字货币对货币政策运行的影响_31页_3mb

中央银行数字货币对货币操作的影响分析

国际货币基金组织（IMF）发布的《金融科技简报第2024/007号》探讨了央行数字货币（CBDC）对货币操作的潜在影响，分析了三种替代情景，并提出适应性调整建议。报告指出，CBDC作为央行负债，其发行可能影响货币操作框架，需根据设计特征和市场发展进行动态应对。以下是核心内容总结：

1. 货币操作框架简介
   中央银行通过货币操作工具（如公开市场操作、常备设施、储备要求等）实现政策目标。主流政策框架包括通胀目标制、汇率目标制和货币目标制。多数发达国家采用通胀目标制，而依赖国际贸易的开放经济体多采用汇率目标制。CBDC的引入可能改变传统操作模式，需结合具体政策目标进行调整。

2. CBDC的三种替代情景

   • 情景1：CBDC替代现金
     若CBDC主要面向零售用户，可能减少现金流通量，但对短期利率影响有限，仅增加流动性预测难度。例如柬埔寨Bakong系统虽非CBDC，但展现类似数字支付对流动性的影响。
   • 情景2：CBDC替代银行存款
     家庭和企业转向CBDC可能引发银行储备减少，导致短期利率上升压力。央行需通过注入流动性、调整操作工具（如OMOs或SFs）来应对。若CBDC大规模替代存款，可能影响货币市场稳定性。
   • 情景3：CBDC替代央行储备
     商业银行若使用CBDC替代传统储备进行结算，需央行确保其与储备等同性，避免流动性碎片化。若CBDC与储备被视为同等资产，央行需维持其资产负债表的平衡，并防止市场扭曲。

3. 对短期利率的影响
   在通胀目标制下，CBDC可能通过改变储备供需曲线影响利率。情景2中，储备需求减少可能导致利率偏离目标，而情景3中若储备与CBDC等值，短期利率波动较小。央行需通过调整利率政策工具（如设定走廊或地板利率）管理风险。

4. 操作调整与CBDC设计优化

   • 流动性管理：央行需升级流动性预测模型，通过细调操作（如增加日内窗口）、调整利率走廊宽度或提供长期流动性，以平抑利率波动。
   • 设计考量：
     • 访问权限：限制CBDC仅面向特定群体（如零售用户）可减少对银行体系的冲击，但可能抑制其作为结算资产的潜力。
     • 持有量限制：部分央行（如巴哈马、尼日利亚、英国）已实施分级钱包体系，限制个人或机构的CBDC持有额度，以防止过度替代。
     • 利率设定：CBDC可作为政策工具，若提供负利率或低利率，可能影响存款替代行为，并需平衡金融稳定与政策目标。

5. 外汇与货币目标制度的影响
   CBDC可能改变资本流动管理，若对非居民开放，可能推高本币汇率并加剧波动。同时，CBDC对货币目标制的影响体现在基础货币与广义货币的关系变化，需央行动态调整框架以应对数字支付对货币乘数的冲击。

6. 风险与挑战

   • 财政收益变化：CBDC替代现金可能减少央行铸币收益（seigniorage），但数字形式的低成本发行可能部分抵消。
   • 操作复杂性：CBDC与储备的不完全等同性可能增加银行流动性管理难度，需通过技术设计（如互操作性）和政策协调解决。
   • 系统稳定性：过度替代可能导致市场流动性紧张，需央行预留应急工具（如最后贷款人机制）以维护金融体系稳定。

7. 结论与建议
   CBDC的引入需要央行提前评估对货币操作的冲击，并优化操作框架和设计参数。关键在于平衡政策目标（如价格稳定）、操作适应性及CBDC的功能性。各国需根据自身经济结构（如金融包容性、市场成熟度）灵活调整，同时通过国际合作和数据监测完善决策。未来CBDC的实际影响将随技术发展和市场采纳率进一步明确。