2024金融科技研究报告中央银行数字货币对货币政策运行的影响英文版-IMF

本文探讨了央行数字货币（CBDC）对货币操作的影响，分析了其可能替代现金、银行存款及储备的三种情景，并提出相应的应对措施。主要内容如下：

1. CBDC对货币操作的影响
   CBDC作为中央银行负债，可能替代其他形式的货币（现金、银行存款、储备），从而影响货币操作。不同情景下，中央银行需调整操作框架和CBDC设计以应对流动性、利率调控等挑战。例如，若CBDC替代现金，影响较有限但会增加流动性预测难度；若替代银行存款，可能减少储备供给并推高短期利率；若替代储备，则需确保CBDC与储备的可转换性以避免市场扭曲。

2. 三种替代情景

   • 情景一：CBDC替代现金
     主要影响流动性预测，但对短期利率影响较小。中央银行需考虑CBDC的数字特性带来的需求波动，如零售支付转向CBDC可能改变货币流通速度。
   • 情景二：CBDC替代银行存款
     显著影响短期利率，因存款减少导致储备需求下降。中央银行可通过提供额外流动性（如OMO或SFs）或调整货币政策工具（如长期资产购买）来应对。若CBDC大规模替代存款，可能加剧银行资产负债表收缩，需关注金融稳定风险。
   • 情景三：CBDC替代储备
     需确保CBDC与储备的等价性（如计为储备要求的一部分或提供同利率）。中央银行应维护互操作性，防止流动性碎片化，并通过设计调整（如设定持有上限）平衡政策目标与金融稳定性。

3. 短期利率与货币政策框架

   • 在“走廊系统”中，CBDC可能通过影响储备供需，导致短期利率偏离目标。若替代情景显著，需缩小走廊区间或采用固定利率机制。
   • 在“地板系统”中，储备充足时CBDC对利率影响较小，但若储备缩减显著，可能推高利率。中央银行需动态调整政策工具，如通过操作抵消流动性冲击。

4. CBDC设计对操作的适应性

   • 访问权限：限制零售用户接入可促进情景一，而广泛接入可能加剧情景二。例如，零售CBDC通常不设持有上限，而批发CBDC可能要求金融机构仅限于交易时段持有。
   • 持有上限：通过分级限额（如数字欧元的个人上限为3,000-4,000欧元）可抑制过度替代，同时维护货币流通稳定性。
   • 利率调控：CBDC可作为政策工具，如设定负利率或零利率，影响银行存款需求和流动性管理。银行可能因CBDC的低成本而减少对储备的需求，需协调储备利率与CBDC利率的设置。

5. 对汇率与货币目标制度的影响

   • CBDC可能增强本币吸引力，导致汇率升值，需审慎管理资本流动。若CBDC用于跨境结算，可能削弱资本管制有效性，并增加汇率波动性。
   • 在货币目标制度下，CBDC可能改变基础货币与广义货币的关系，影响货币政策传导。需通过监测货币乘数（如肯尼亚M-Pesa案例）和调整操作框架应对。

6. 操作调整建议

   • 中央银行应升级流动性预测，引入灵活的市场工具（如每日多次流动性窗口）或调整操作规则（如全额分配流动性）。
   • 在批发CBDC场景中，需确保与储备的等价性，避免流动性管理复杂度上升。同时，通过设计如“瀑布机制”平衡持有上限与市场流动性。

7. 关键结论
   CBDC的引入可能对货币操作提出新挑战，但通过适当设计调整（如流动性管理、利率设定、互操作性）可缓解负面影响。不同国家需根据自身金融体系特点（如现金使用率、金融市场发展）定制CBDC方案，以维护政策目标与金融稳定。