20140810-光大证券-通胀压力有限_关注经济和金融数据_15页_1mb

债券市场研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了当前中国债券市场的运行情况，包括通胀形势、债券托管数据、市场利率变化以及投资策略等方面。报告指出，整体通胀压力有限，债市收益率波动主要由政策面和资金面因素主导，市场整体呈现防御性配置倾向，但不悲观。

一、通胀形势保持温和

主要观点

• 7月CPI同比增长2.3%，核心CPI维持在1.7%。
• 食品类CPI同比上涨3.6%，是CPI回弹的主要风险点。
• 猪周期启动可能在三季度拉高食品价格，但涨幅有限，不会引发超预期通胀。

关键信息

• 猪粮比持续低于盈亏平衡点，导致生猪存栏和母猪存栏下降。
• 猪价上涨可能在国庆、中秋消费旺季出现，但缺乏其他非食品因素支持。
• PPI处于负值区间，降幅缩窄，但外围大宗商品价格回落，国内中观数据不支持PPI回升。

二、债券托管情况：偏防御，但不悲观

主要观点

• 7月新增债券托管量略高于6月，国债托管量增长显著。
• 银行对国债的增持热情上升，但对政策性金融债的配置意愿下降。
• 交易性机构偏好政策性金融债，基金公司表现尤为明显。

关键信息

• 商业银行增持国债990亿，政策性金融债增持260亿。
• 企业债和中期票据的增持规模低于历史均值，中期票据出现大规模减持。
• 基金公司增持政策性金融债361亿，减持中期票据70亿。
• 保险和证券公司配置无明显波动。

三、市场利率稳定，社会资金价格稳中有降

主要观点

• 央行维持较低回购利率，流动性预期稳定。
• 社会资金利率小幅下行，银行理财产品收益率微幅上行，货币基金收益率回落。
• 实体经济融资利率有所松动，反映融资成本下降。

关键信息

• 14天回购利率维持在3.7%。
• 3个月银行理财产品预期收益率上行5个bp。
• 货币基金收益率下降，宝类产品七日年化收益率整体下降。

四、市场回顾：机构有分歧，市场处于观望期

主要观点

• 一级市场招标结果基本符合预期，配置需求高于交易需求。
• 利率债市场呈现窄幅波动，交易机会有限。
• 二级市场收益率曲线陡峭化，政策性金融债收益率曲线平坦化。

关键信息

• 国债短期限收益率下行，长期限收益率上行。
• 政策性金融债收益率整体下行，10年期国开债收益率下行2bp。
• 税收利差呈现短端上行、长端下行的趋势。
• 利率债估值处于相对安全区间，收益率上行空间有限。

五、投资策略建议

主要观点

• 利率市场投资应关注政策面和资金面因素。
• 短期利率债供给略有增加，但难以带来显著交易机会。
• 未来需关注7月经济和金融数据，作为观察下半年走势的重要窗口。

关键信息

• 债券市场整体保持温和，利率波动有限。
• 7月CPI温和，不会对债市形成显著压力。
• 配置型机构更活跃，市场整体呈现防御性策略。
• 利率债估值安全，收益率继续上行可能性不大。

六、分析师信息

• 郜彦伟：光大证券固定收益研究小组负责人，专注于利率、信用、可转债等领域。
• 吴昊：光大证券研究员。
• 郑若谷：光大证券研究员。

七、评级体系说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

八、免责声明

• 本报告基于假设，分析结果可能因不同假设而变化。
• 报告所载信息可能不完整或不准确。
• 报告不构成投资建议，投资者需谨慎决策。
• 光大证券及其附属机构可能持有报告中提及证券头寸，存在利益冲突。

九、联系方式

• 分析师：郜彦伟、吴昊、郑若谷
• 联系人：郑若谷
• 电话：021-22169165
• 邮箱：zhengrg@ebscn.com