20210218-华创证券-_宏观专题_信贷中的地产灰犀牛_17页_1mb

信贷中的地产灰犀牛总结

核心内容

2020年被视为自2012年以来信贷结构转型的关键一年，其变化主要体现在制造业融资环境改善和房地产融资承压，但居民住房贷款占比仍居高位，居民杠杆风险持续积聚。

主要观点

1. 2020年信贷结构回顾

   • 制造业贷款：2020年新增规模约2万亿元，超过过去4年总和，制造业贷款余额占比止跌回升至10%，工业、小微、制造业中长期贷款均实现双位数增速。
   • 房地产开发贷：信贷占比和增速双降，受“三条红线”政策影响，增速为6.5%，存量占比降至8.8%。
   • 居民按揭贷款：新增基本持平，余额同比增速14%，存量占比持续抬升至20%，推动居民杠杆加速攀升，2020年末居民杠杆率达62%，居民信贷/可支配收入接近140%，远超美国和日本。

2. 房地产贷款：银行扩张的捷径，金融风险的容身所

   • 吸引力：房地产贷款具有低不良、高回报的特点，按揭贷款成为银行的超优质资产，且LPR改革后按揭利率-企业贷款利率利差扩大，进一步增强吸引力。
   • 风险：房地产贷款的高增导致信贷资源“挤出效应”，挤压制造业、民企、小微贷款，同时加剧居民杠杆风险，限制居民可支配收入增长，增加金融系统风险。

3. 2021年信贷结构展望

   • 住房贷款：预计按揭余额占比将维持在20%左右，新增占比降至18%左右，低于2020年的21%。
   • 制造业贷款：占比有望小幅抬升，得益于企业融资需求依然活跃及央行对实体经济的支持政策。
   • 信贷结构变化：银行信贷布局和一季度抢资产重点将发生变化，对私业务转向消费贷，对公业务转向制造业贷款。

关键信息

• 信贷结构变化：2020年制造业贷款新增规模创历史新高，房地产贷款增速放缓，但居民按揭贷款仍占主导。
• 风险提示：房地产贷款集中度管理政策可能对按揭贷款产生较大影响，预计2021年新增按揭贷款同比少增幅度在7000亿以内。
• 政策背景：央行及监管机构出台多项政策，旨在遏制房地产贷款过度集中，稳定居民杠杆，包括房地产贷款集中度管理制度、限购政策、信贷管理等。
• 银行行为变化：不同规模银行在信贷结构中的角色有所变化，大型银行在房地产贷款上表现更积极，而小型银行则在按揭贷款上更活跃。

信贷结构变化的银行角色

• 按揭贷款：几乎所有银行都以按揭贷为重心，中小型银行尤为突出，新增按揭贷款占比持续高于大型银行。
• 房地产开发贷：大型银行占比最高，但自2019年起增速加快，小型银行则持续压降。
• 制造业贷款：2020年国有大行和中小行共同成为制造业贷款增长的双引擎，推动制造业贷款占比翻倍至15%左右。

2021年信贷结构变化趋势

• 按揭贷款：预计新增占比降至18%，余额占比维持在20%左右。
• 制造业贷款：有望小幅提升，受企业融资需求和央行政策支持。
• 居民杠杆：2021年居民杠杆率预计抬升幅度在2个百分点以内，增速为2012年以来最慢。

风险提示

• 银行年初信贷压降速度可能超预期，影响信贷结构和经济增长。

附录

• 相关研究报告：包括《再融资债变化的十个细节》、《美元反弹能阻挡大宗上涨吗？》等。
• 团队介绍：包括组长、首席分析师张瑜，研究员杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿，助理研究员付春生。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资评级：公司和行业投资评级分为强推、推荐、中性、回避，依据未来6-3个月的预期表现。