20181015-中泰证券-中泰宏观每周思考第4期_黄金的投资机会在哪里_避险还是通胀__8页_1mb

黄金的投资机会在哪里？避险还是通胀？

核心内容概述

本文从抗通胀、躲避风险和美元标价三个角度分析黄金价格的驱动因素，并探讨未来黄金的投资机会。分析师梁中华认为，黄金价格的上涨更多依赖于全球经济增速放缓、避险情绪上升以及美元走弱，而非单纯的通胀压力。

主要观点与关键信息

1. 抗通胀视角

• 黄金供给有限：全球黄金年产量从1900年的386公吨增长至2015年的3100公吨，仅增长7倍，年均增长率不足2%。
• 纸币无限供给：纸币生产成本低，导致货币扩张不受限制，容易引发通胀。
• 历史表现：上世纪70-80年代，美国实际GDP增长0.4倍，货币增长1.8倍，物价上涨1.3倍，黄金价格从不到40美元/盎司飙升至800美元/盎司，上涨20倍。
• 当前通胀水平：全球通胀整体温和，美国、欧元区、日本CPI均在2.3%以下，中国CPI也在3%以内，因此仅靠通胀不足以支撑黄金价格大幅上行。

2. 躲避风险视角

• 黄金缺乏收益性：黄金不能像股票、债券或房产那样提供股息、利息或租金收益，且储存成本较高。
• 经济高增长抑制金价：在经济快速增长时期，市场投资机会丰富，黄金吸引力下降。例如1984-2000年美国大稳健时代，黄金价格下跌23%。
• 经济衰退推动金价：在经济衰退或危机时，投资者倾向于寻求保值资产，黄金的避险功能凸显。例如2000年科网泡沫破灭和“911”事件后，黄金价格上涨60%；2008年金融危机后，金价翻倍。
• 当前经济形势：全球经济增长放缓，中国、欧洲、日本经济数据走弱，美国经济短期向好但存在边际走弱的可能。

3. 美元标价视角

• 美元指数与金价负相关：美元走强时，黄金价格通常承压；美元走弱时，金价往往上行。
• 历史案例：2002-2012年，美元指数走弱，黄金价格大幅上涨；而美元指数反弹后，金价开始滞涨并逐步下跌。
• 长期影响有限：美元标价对金价的长期影响不如避险和通胀因素显著，尤其在经济风险较高或通胀上行时。

4. 黄金未来的机会

• 依赖美国经济边际走弱：若美国经济增速边际走弱，将推动美元指数下行，金价有望上行。
• 全球经济增速放缓：中国、欧洲、日本经济走弱，可能引发全球进入新一轮经济放缓周期，增强避险需求。
• 美国经济数据：二季度数据表现亮眼，但主要受一季度低基数、油价上涨和贸易逆差收窄影响，预计三季度数据将受贸易逆差扩大拖累。
• 贸易摩擦影响：美国对华贸易冲突加剧，可能对全球经济产生负面影响，进而推动黄金价格上升。

风险提示

• 政策变动：可能对黄金价格产生影响。
• 美国经济超预期强：若美国经济数据优于预期，可能压制金价上涨。

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。

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