短期宏观情绪压制，支撑较强 - 铜月报总结
核心内容
本报告分析了2026年2月铜市场的供需、期现市场、库存及宏观环境，指出短期内铜价受宏观情绪压制，但存在较强支撑。
主要观点
- 供应端：海外铜矿供应紧张格局未变，边际紧张预期加剧。1月中国精炼铜产量维持高位，预计2月产量环比下滑但同比增长。
- 需求端：1月中国精炼铜表观消费量小幅增长，但2月下游开工将季节性走弱。海外制造业景气度回暖，带动需求预期改善。
- 进出口：1月沪铜现货进口亏损先扩后缩，美铜与伦铜价差震荡，价差引发美国铜库存在COMEX与LME之间流动。
- 库存：1月三大交易所及保税区库存增加，总库存上升，但结构性问题依然存在。预计2月中国库存继续累库，但累库量不会超季节性。
- 期现市场：1月铜价震荡冲高，受矿端扰动、地缘局势溢价和美元流动性宽松推动。沪铜主力合约上涨12.4%，伦铜3M上涨11.8%。
- 基差：1月国内基差走弱，现货贴水期货约150元/吨，但2月初有所反弹。
- 市场情绪：宏观层面，贵金属、比特币和美股AI板块走弱，压制市场情绪，但影响预计边际缓和。美欧制造业回暖和中国政策面偏宽松将提供情绪支撑。
- 政策支撑：美国计划进行关键矿产资源商业储备和中国完善铜储备体系，将给铜价提供较强支撑。
关键信息
供需分析
- 海外铜矿供应：智利和秘鲁铜矿产量下降，部分矿企下调2026年产量指引，显示供应紧张。
- 国内铜精矿库存：1月中国主要港口铜精矿库存小幅回落，TC加工费震荡下滑至历史低位。
- 国内精炼铜产量：1月国内精炼铜产量环比增加，2月产量预计季节性下滑但同比维持高增。
- 国内表观消费：1月国内表观消费量约125.3万吨，同比小幅上升，但2月开工率预计季节性下降。
- 再生铜替代：1月精废铜价差均值约4300元/吨，但废铜替代仍偏少，开工率偏弱。
库存情况
- 总库存：截至2026年1月底，三大交易所加上海保税区库存约103.1万吨，较12月底增加21.5万吨。
- 交易所库存：1月上期所库存增加12.1万吨，COMEX库存约52.4万吨，LME库存约17.5万吨。
- 保税区库存：1月底约9.9万吨，小幅回落。
宏观环境
- 美国经济：12月失业率回落，核心CPI弱于预期，美联储货币政策宽松方向不变。
- 美元指数：1月美元指数下探，但特朗普提名新任联储主席后有所回升。
- 通胀预期：美国10年期通胀预期逐渐企稳，与铜价走势背离。
操作建议
数据概览
国内精炼铜供需平衡（万吨）
| 月份 |
产量 |
进口量 |
出口量 |
净进口量 |
上期所库存 |
库存变化 |
交易所以外库存 |
库存变化 |
上海保税区库存 |
库存变化 |
表观消费量 |
同比变化 |
累计表现 |
累计同比 |
库存/消费 |
| 1月 |
97.0 |
37.8 |
0.9 |
37.0 |
5.0 |
1.9 |
5.2 |
1.8 |
0.8 |
0.2 |
130.0 |
35.4% |
130.0 |
35.4% |
0.8% |
| 2月 |
95.0 |
26.7 |
1.4 |
25.3 |
18.1 |
13.1 |
10.8 |
5.6 |
3.4 |
2.6 |
99.1 |
3.9% |
229.1 |
19.7% |
2.3% |
| 3月 |
100.0 |
31.7 |
2.3 |
29.4 |
29.0 |
10.9 |
9.1 |
(1.7) |
6.1 |
2.8 |
117.5 |
-7.8% |
346.5 |
8.7% |
3.2% |
| 4月 |
98.5 |
30.6 |
2.5 |
28.1 |
28.8 |
(0.2) |
10.0 |
0.9 |
8.0 |
1.9 |
124.0 |
-1.5% |
470.5 |
5.8% |
3.3% |
| 5月 |
100.8 |
34.7 |
7.3 |
27.4 |
32.2 |
3.4 |
12.1 |
2.1 |
7.8 |
(0.2) |
123.0 |
-6.2% |
593.5 |
3.1% |
3.7% |
| 6月 |
100.5 |
30.9 |
15.8 |
15.1 |
32.0 |
(0.2) |
8.4 |
(3.7) |
7.3 |
0.0 |
119.5 |
-3.6% |
713.0 |
1.9% |
3.4% |
| 7月 |
102.8 |
29.9 |
7.0 |
22.9 |
30.1 |
(1.9) |
4.5 |
(3.9) |
7.5 |
(1.4) |
131.9 |
7.7% |
845.0 |
2.8% |
3.0% |
| 8月 |
101.3 |
27.6 |
3.1 |
24.5 |
24.2 |
(5.9) |
3.2 |
(1.3) |
6.0 |
(2.6) |
134.4 |
0.9% |
979.3 |
2.5% |
2.4% |
| 9月 |
100.5 |
34.8 |
1.6 |
33.2 |
14.2 |
(10.0) |
6.1 |
(2.6) |
8.1 |
(0.4) |
146.2 |
-1.3% |
1125.5 |
3.1% |
1.5% |
| 10月 |
99.6 |
38.6 |
1.0 |
37.6 |
15.3 |
1.1 |
5.5 |
3.4 |
5.7 |
1.1 |
131.6 |
-2.6% |
1257.1 |
2.3% |
1.9% |
| 11月 |
100.5 |
39.8 |
1.2 |
38.6 |
10.9 |
(4.4) |
2.5 |
(3.0) |
5.3 |
(2.8) |
146.9 |
9.2% |
1404.0 |
6.2% |
2.0% |
| 12月 |
112.0 |
40.8 |
1.7 |
39.1 |
7.4 |
(3.5) |
3.0 |
0.5 |
9.7 |
(3.9) |
158.0 |
20.6% |
1562.0 |
4.1% |
0.8% |
| 2026 |
1月 |
117.9 |
29.7 |
1.7 |
21.0 |
10.9 |
23.3 |
12.1 |
5.7 |
2.7 |
9.9 |
0.2 |
125.3 |
5.5% |
3.1% |
中国主要港口铜精矿库存（万吨）
| 月份 |
库存 |
变化 |
| 1月 |
10.9 |
3.5 |
| 2月 |
10.3 |
1.3 |
| 3月 |
5.7 |
2.7 |
| 4月 |
5.5 |
3.4 |
| 5月 |
5.3 |
(4.1) |
| 6月 |
5.7 |
(1.1) |
| 7月 |
5.5 |
(1.4) |
| 8月 |
5.7 |
(1.4) |
| 9月 |
5.7 |
(1.1) |
| 10月 |
5.3 |
(1.4) |
| 11月 |
5.3 |
(1.1) |
| 12月 |
5.7 |
(1.4) |
中国精炼铜月度产量（万吨）
中国精炼铜表观消费量（万吨）
| 月份 |
表观消费量 |
| 1月 |
125.3 |
| 2月 |
108.9 |
中国铜材累计产量&同比增速（万吨，%）
| 月份 |
累计产量 |
同比增速 |
| 1月 |
123.2 |
-5.3% |
| 2月 |
232.1 |
1.3% |
中国铜材企业平均开工率（%）
| 月份 |
开工率 |
| 1月 |
低于2025年同期 |
| 2月 |
季节性下降 |
中国精炼铜制杆企业周度开工率（%）
结论
综合分析，2026年2月铜价在宏观情绪压制下仍有望企稳回升，主要受海外制造业回暖、中国政策支持及铜储备体系完善等因素支撑。短期需关注库存变化、市场情绪及政策动向，操作建议为回调试多。
