中证指数-2019年核心指数第一次定期调整指数效应分析-2019.7-20页_1mb

2019年核心指数第一次定期调整指数效应分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年核心指数（包括沪深300、上证50、中证100、中证500和上证180）在定期调整期间的指数效应，包括价格效应和成交量效应。同时，对调仓行为和自由流通量调整带来的影响进行了深入探讨。

主要观点

1. 指数效应的总体表现

• 沪深300指数的调入样本历史平均价格效应为 1.76%，调出样本为 -1.46%；成交量效应调入和调出分别为 1.00% 和 1.00%。
• 中证500指数的调入和调出价格效应分别为 1.15% 和 -1.82%，且在多个窗口期通过了显著性检验。
• 上证50指数的调入调出价格效应分别为 3.24% 和 4.63%，但未通过校检。
• 上证180指数的调入调出价格效应分别为 -0.98% 和 -0.698%，同样未通过校检。
• 大盘指数的指数效应不显著，可能与市场流动性增强、调仓行为靠后以及调仓规模与市值变化的协同性差有关。

2. 指数效应的窗口分布

• 价格效应主要集中在公告日至实施日的窗口，尤其是实施日前5日。
• 成交量效应则主要在实施日表现显著，调入和调出样本的超额成交量分别为 15.45% 和 24.49%。

3. 行业调整情况

• 调入样本中，金融地产行业是主要受益者，尤其是券商、保险、银行类股票。
• 调出样本中，工业行业受影响较大，特别是资本品行业权重下降。
• 食品、饮料与烟草行业权重上升明显，反映了行业景气度提升。
• 其他金融与房地产行业权重变动较小，对指数效应影响有限。

4. 调仓行为的影响

• 调仓天数较上期明显减少，平均调入天数为 2.13天，调出天数为 2.75天，表明调仓行为趋于集中。
• 跟踪误差在实施日后一周明显放大，部分基金甚至达到 3倍以上，说明调仓行为主要集中在实施日之后。

5. 自由流通量调整效应

• 自由流通量调整引起的指数效应较弱，档位变动对价格和成交量的影响被市场波动所淹没。
• 档位上升和下降的历史平均价格效应分别为 0.94% 和 -0.79%，但未表现出显著的超额收益。

关键信息

1. 指数效应测算方法

• 采用 CAPM模型 测算价格效应，计算各股票的超常收益率（AR）和累计平均超常收益率（CAAR）。
• 成交量效应采用 Harris与Gruel（1986） 提出的平均成交量比率（MVR）进行衡量。

2. 调仓规模与市值变化

• 调入样本的调仓规模为 138.27亿元，市值增加 91.24亿元。
• 调出样本的调仓规模为 -95.07亿元，市值减少 454.26亿元。
• 调仓规模与市值变化的总体相关系数为 0.09，表现出微弱的正相关性。

3. 调仓时间与跟踪误差

• 调仓行为集中在实施日后，导致公告日至实施日的价格效应不显著。
• 跟踪误差在实施日后一周显著上升，表明调仓操作主要在实施日后进行。

4. 市场环境与流动性影响

• 2019年上半年市场流动性较强，削弱了指数效应的表现。
• 国内外经济形势和行业景气度变化对指数成分股调整有直接影响。

5. 历史对比

• 沪深300指数调入样本的平均价格效应为 1.67%，调出样本为 -1.90%。
• 历史上四次指数调整因特殊市场环境（如2013年7月、2014年12月、2015年6月和年底）导致指数效应不显著，排除这些因素后，效应趋于对称。

表格摘要

表1：沪深300调样在二级行业中变动情况

• 金融地产行业调入 5只，权重上升 0.1%。
• 工业行业调出 4只，权重下降 1.15%。
• 食品、饮料与烟草行业调入 2只，权重上升 1.2%。

表2：核心指数调入调出股票数量

• 上证50调出 5只，调入 5只。
• 中证500调出 50只，调入 50只。
• 沪深300调出 19只，调入 19只。

表3-6：沪深300调入调出价格和成交量效应

• 价格效应在公告日至实施日区间平均为 0.76% 和 0.46%。
• 成交量效应在实施日平均为 15.45% 和 24.49%。

表7-8：核心指数价格和成交量效应

• 中证500在多个窗口期表现显著，调入和调出价格效应分别为 1.15% 和 -1.82%。
• 仅中证500在公告日至实施日窗口通过Wilcoxon秩和检验。

表9-10：成交量效应与调仓规模

• 调入样本的成交量效应在实施日最高为 15.45%。
• 调入样本的调仓规模与市值变化相关性较弱，总体相关系数为 0.09。

表11-12：调仓天数与跟踪误差

• 调仓天数较上期减少，调入样本平均为 2.13天，调出样本为 2.75天。
• 跟踪误差在实施日后一周显著放大，部分基金误差放大至 3倍以上。

表13：非参数检验的p值

• 全部基金和规模前十基金在实施后一周跟踪误差显著上升，p值均小于 0.01。

表14-16：档位变动效应

• 档位上升和下降的历史平均价格效应分别为 0.94% 和 -0.79%。
• 档位变动对指数效应影响较小，未表现出显著的超额收益。

图表摘要

图1：沪深300调入价格效应

• 在公告日至实施日窗口，调入样本价格效应为 0.76%。

图2：沪深300调出价格效应

• 在公告日至实施日窗口，调出样本价格效应为 0.46%。

图3：跟踪重点指数的资产规模

• 沪深300跟踪资产规模达 1568.79亿元，较上期增长 19.23%。
• 中证500增长最快，达 34.78%。

结论

2019年中，沪深300指数的指数效应不显著，主要受市场流动性增强、调仓行为靠后以及调仓规模与市值变化协同性差等因素影响。中证500指数的指数效应较为显著，尤其在价格和成交量方面表现突出。调仓行为集中在实施日后，导致公告日至实施日的价格效应不明显。自由流通量调整对指数效应影响较小，主要体现在实施日后。整体来看，指数效应在市场稳定时更易显现，而特殊市场环境会显著扭曲效应表现。