20150720-申万宏源-债券信用周评_套息策略仍为最优_12页_1mb

报告摘要

本周申万宏源债券信用周评指出，尽管上周经济数据略超预期，股市出现企稳迹象，资金面依然宽松，但下半年特别是四季度经济向下的风险较大，预计货币政策将继续保持宽松。因此，从投资策略上，套息策略仍为最优选择。

收益率走势：
- 短端收益小幅下行5-8BP，中长端有不同幅度的上行，其中AA-品种上行更多。
- 短端信用利差继续收窄9-18BP，中长端信用利差出现分化。
- AAA及超AAA各期限品种信用利差接近历史最低值，其中超AAA已刷新历史低值，显示市场对中高等级品种的配置需求旺盛。
流动性与经济展望：
- 上周有缴税和央行净回笼450亿元的影响，但银行间流动性依然宽裕。
- 由于实体经济受股灾的潜在负面影响较大，企业信用风险在下半年将进一步加大。
- 长端收益率绝对水平已处于历史低位，价值有限，因此套息策略仍是首选。

保定天威英利新能源：
- 主体和债项评级由AA-（负面）下调至A（负面）。
- 下调原因包括光伏产品市场价格下行、技改及运营资金紧张导致开工率不足、新增对关联方的大额委托贷款回收难度大、短期偿债压力大。
14绿保01/02中小企业私募债：
- 未及时拨付兑付利息，引发市场关注。
青岛三特电器集团：
- 主体评级下调，涉及13三特债、14三特01/02。

主要金属价格变化：
- 本周主要有色金属价格修复性反弹，但伦敦铜价继续下行，美元指数大幅上行。
- 年初至今，内外盘铜价均下跌超10%。
- 铝、铅、锌价格均有所波动，部分价格跌幅扩大。
重要新闻：
- 中国铝业广西分公司上半年实现利润5亿余元，产销率100%。
- 华兴铝业上半年利润超出预算目标，制造成本和完全成本达到同行业先进水平。

债券交投情况：
- 本周共10只债券有交投，成交量回落，较上周下跌近50%。
- 13金海浆纸债、11华泰债和13玖龙MTN1交易最活跃，周度成交量分别为6.9亿、0.7亿和0.2亿。
价格走势：
- 国内浆价加速下滑，进口废纸和文化用纸价格下跌。
- 美废8#和11#进口报价回落，国内针叶浆价格继续下跌，跌幅扩大。
- 灰底白板纸价格底部企稳，主要文化用纸价格下跌。
公司动态：
- 景兴纸业拟通过转让或增资方式获得浙江治丞智能机械科技45%股权，聚焦工业机器人研发生产。

成交量变化：
- 上上周十大城市成交量全线下滑，二线城市下降9%。
- 销售增加快于新房供应，去化持续，可售套数下降。
市场行情：
- 7月上半月，上海、深圳、杭州等地市场行情有所降温，到店客流和成交量环比下降。
- 深圳有中介提示业主调整挂牌价，上海成交量大幅减少。
- 行情降温主要受股市影响，股票市场下跌导致购房者和业主毁约。
土地成交情况：
- 土地成交面积环比下滑，但溢价率全线提升。
- 土地成交溢价变化显示市场热度有所回升。

信贷资产支持证券：
- 本周新增两单信贷资产支持证券：城商行发行的企业贷款类，以及汽车金融服务公司发行的汽车贷款类。
- 14华驭2A/B/C：
  - 产品由大众汽车金融(中国)发行，分为3档，优先档为AAA，次优档为A+，次级档由发起机构自留。
  - 基础资产为抵押贷款，初始加权平均抵押率为57.26%，低于平均水平。
  - 产品优势在于信用支持手段较多，包括分档和超额抵押，但平均账龄较短，利差支持较低。
- 15天元1A/B/C：
  - 由天津银行发行，首次发行信贷资产支持证券。
  - 基础资产信用资质尚可，但集中度较高，风险行业贷款占比偏高。
  - 次级档层厚较大，但加权平均贷款利率为6.37%，利差支持一般。
企业资产证券化：
- 本周有5单资产支持专项计划获得基金业协会备案确认函。
- 包括2单收费权益类产品（车辆通行费、电费）、1单企业债权类产品（应收账款）、2单金融受益权类产品（信托受益权、REITs）。
- REITs类产品为中信华夏苏宁云创二期，以14家优质门店的物业租金为标的资产。

交投情况：
- 上周高收益债板块交投冷清，债池成交量处于历史中等偏下水平。
- 净价指数上涨1.03%，最新均价为95。
- 收益率指数下行52BP，最新均值为8.75%。
个券表现：
- 净价上涨的个券有28只，其中12建峰债涨幅最大，净价上涨4.4%。
- 净价下跌的个券有3只，其中12西钢债跌幅最大，净价下跌1.67%。
相关系数与利差：
- 高收益债池净价相关系数小幅回升至0.82。
- 与3A债的利差回落45BP至5.12%。
- 股市调整导致两融资产吸引力下降，信用债成为理财资金配置重点。

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公司信息：
- 申万宏源研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
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