经济新动能系列报告（一）_挖掘消费潜力_关注细分领域_27页_2mb

证券分析师报告总结

核心内容

本报告主要围绕当前中国经济下行压力下消费成为经济增长支撑点，分析了消费疲软的原因，并提出了消费刺激政策和资产配置建议。

主要观点

• 消费成为经济增长新亮点：随着投资和净出口增长乏力，消费在经济三驾马车中表现相对较好，成为经济支撑的重要力量。
• 消费潜力尚未完全释放：尽管消费对经济增长贡献率较高，但增速仍受收入增长缓慢、消费意愿薄弱、人口老龄化等因素制约。
• 政策刺激有限，需多维度挖掘消费潜力：政府通过稳就业、减税降费等政策释放消费潜力，但效果有限，需从体制建设与新消费模式两个方面进一步推动。
• A股长期上行趋势不变：尽管短期震荡，但无风险利率下行和估值偏低为A股提供了长期上行空间，消费细分领域值得关注。

关键信息

1. 当前消费现状

• 经济下行压力显著：2019年二季度GDP增速为6.2%，为27年来最低。
• 消费成为支撑点：消费对经济增长的贡献率为60.1%，是主要增长动力。
• 投资与净出口疲软：固定资产投资增速放缓，净出口贡献率虽上升，但受外部环境和贸易摩擦影响。

2. 消费疲软的原因

• 居民收入增长缓慢：2019年上半年全国居民人均可支配收入名义增长8.8%，但实际增长6.5%，低于GDP增速。
• 消费意愿薄弱：经济增速下行导致居民消费意愿减弱，同时房地产挤出效应抑制消费能力。
• 人口老龄化趋势明显：65岁及以上人口占比上升，抑制整体消费增长，但推动医疗保健等细分领域需求。

3. 消费刺激手段

• 稳就业政策：就业是居民收入的基础，政府多次出台政策以稳定就业，如职业技能提升、创业担保贷款等。
• 减税降费政策：2019年减税降费综合效应预计达2万亿，有效降低企业成本和居民税负。
• 发展新消费形式：夜间经济和农村消费成为新增长点，政策支持促进消费新业态向农村延伸。

4. 资产配置建议

• A股短期震荡，长期上行：短期受经济基本面和政策影响，震荡为主；长期在无风险利率下行和估值偏低背景下，指数仍有上行空间。
• 关注消费细分领域：必需消费品具备防御属性，高端消费受消费税后移影响较大，养老产业和农村消费潜力巨大。
• 核心资产或被高估：消费、医药、科技等核心资产估值较高，需关注细分领域投资机会。

图表目录（关键数据）

• 图1：GDP当季同比（%）
• 图2：三大产业累计同比拉动（%）
• 图3：GDP累计同比贡献率（%）
• 图4：固定资产投资完成额：累计同比（%）
• 图5：基建投资完成额：累计同比（%）
• 图6：公共财政支出（亿元）
• 图7：居民新增房贷与居民房贷余额（亿元）
• 图8：居民杠杆率与消费增速
• 图9：中美居民消费支出对比（十亿美元）
• 图10：全球主要国家GDP环比折年率（%）
• 图11：摩根大通全球PMI
• 图12：中国制造业PMI
• 图13：社零消费当月同比与汽车类消费当月同比（%）
• 图14：居民储蓄存款余额同比与名义GDP同比
• 图15：社保基金收支增速（%）
• 图16：社会消费品零售总额当月同比（%）
• 图17：CPI（当月同比）
• 图18：居民人均消费（元）
• 图19：消费在三大需求中占比最高（%）
• 图20：居民可支配收入与GDP：累计同比
• 图21：基尼系数（%）
• 图22：财政收支差额（亿元）
• 图23：全国政府性基金收入（亿元）
• 图24：10年期国债收益率持续下行
• 图25：外资流入呈现波动性
• 图26：A股外资持续大幅流入
• 图27：2019前三季度申万一级行业涨幅（%）
• 图28：中国人口老龄化趋势较为明显
• 图29：城镇居民与农村居民消费支出（亿元）

结论

当前中国经济面临下行压力，消费成为经济增长的重要支撑。尽管政策刺激手段频出，但居民收入增长缓慢、消费意愿不足及人口老龄化仍是制约消费增长的关键因素。未来，需通过完善体制建设、发展新消费模式等多方面措施挖掘消费潜力。在资产配置方面，A股长期上行趋势不变，消费细分领域特别是必需消费品、养老产业及农村消费值得关注。