20180801-申万宏源-2018年7月PMI数据点评_政策边际放松传导有时滞_3季度经济数据仍有下行压力_5页_417kb

报告摘要

2018年7月中国官方制造业PMI为51.2，较6月回落0.3个百分点，较1-6月均值回落0.12个百分点，为近5年来表现较差的月份。整体经济数据仍呈现下行压力，但政策边际放松可能对后续经济走势产生一定影响。

PMI数据表现不佳：7月制造业PMI回落超季节性，小型企业表现最弱，回落0.5个百分点，大型企业也有所下滑，但仍在高景气区间。
生产和新订单指数跌幅加深：生产和新订单指数分别拉动-0.15/-0.27个百分点，表明制造业活动放缓。出口订单表现持续疲软，而从业人员指数出现反弹。
原材料与出厂价格指数回落：原材料购进价格指数（54.3）和出厂价格指数（50.5）分别回落3.4和2.8个百分点，预示下半年PPI可能重回下行通道。价格剪刀差收窄，对中上游企业利润形成抑制，但可能改善部分中下游制造业毛利率。
弱需求格局确认：7月产成品库存加速反弹，显示企业库存压力有所释放。但整体需求仍偏弱，地产周期持续下行，基建增速难改下滑趋势，汽车消费未明显提振，社消零售预计仍下行。
政策传导具有时滞：虽然宽信用政策方向可能提前提振经济预期，但对实际数据的改善作用尚未显现。因此，8月看到的7月数据仍难改下行趋势，对债市有支撑作用。
全年经济走势判断：维持全年经济波动弱U型的判断，右侧高点低于左侧。预计10年国债收益率波动区间在3.4%-4%之间。4季度将重点关注基建和制造业投资的拉动作用。
2019年债市展望：继续看多国内债市，因经济下行压力仍存，货币政策可能保持宽松。

PMI数据：
- 7月：51.2（环比下降0.3%，同比略降0.12%）
- 大型企业：52.4（环比下降0.5%）
- 中型企业：49.9（环比持平）
- 小型企业：49.3（环比下降0.5%）
价格指数变化：
- 原材料购进价格指数：54.3（环比下降3.4%）
- 出厂价格指数：50.5（环比下降2.8%）
- 预计下半年PPI将下行，工业企业利润价格因素弱化。
库存与需求：
- 7月产成品库存加速反弹，显示需求疲软。
- 地产周期继续向下，但新开工短期仍有支撑。
- 基建在政策放松后预期修复，但增速仍难恢复。
- 汽车进口关税下调未明显提振消费。
债市影响：
- 8月经济数据仍偏弱，对债市有带动作用。
- 宽信用政策可能带动信用债，尤其是中低等级信用债，但对利率债形成挤出压力。
- 2019年继续看多债市。