20240611-紫金天风-沥青周报_供需两弱_22页_3mb

紫金天风期货股份有限公司

2024/6/11 作者：王佳瑶 从业资格证号：F3080903 交易咨询证号：Z0016070

核心观点

中性偏空（裂解价差）

• 炼厂开工率下降
  炼厂周度开工率总体下降（环比-57%至317%），华东、山东等地区降幅显著（华东-10%至36%，山东-13%至28%）。整体开工率降至历史同期新低，包含齐鲁、胜星、新海等多家企业缩减生产负荷。

• 库存累库攀升
  社会整体库存保持稳定（百川口径-001%至4555%，隆众口径+004%至5574%），炼厂库存大幅增加（百川口径+149%至4507%，隆众口径+030%至2612%）。

• 自用需求回落
  刚需需求环比下降1241万吨至4963万吨的历史偏低水平，大幅放缓了市场补货节奏，导致累库和供需失衡加剧。

• 利润倒挂与价差走弱
  山东地炼加工稀释沥青理论利润为负（-548元/吨），除非使用高利润原油，否则难以维持高开工率。与此同时，不同品号产品在现货市场中裂解价差表现分化：

  • 汽油裂解价差转正（+183美元/吨），但柴油（+636美元/吨）、沥青（-1089美元/吨）裂解价差整体下行，尤其是沥青大幅走弱，反映出终端需求疲软。

• 平衡表下行
  5月库存数据调整后，继续反映产量与需求错配的问题。预计6-9月周均产量小幅增长，但中期未来产量与需求继续失衡，形成中性偏空预期。

数据与展望

• 炼厂虽有检修计划维持周产量控制，但整体库存累库趋势叠加需求支撑不足，预计库存将进一步承压。
• 黑色产业链上游开工率下降与下游需求未达预期，继续拖累炼厂报价信心，沥青价格走势偏弱，裂解价差主导因素已全面转向供需矛盾。

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