20260103-广发期货-沪铜月报_铜价维持高位_终端需求疲软_33页_2mb

沪铜月报总结

核心内容

1. 铜价维持高位，终端需求疲软

• 铜价高位运行，但终端需求疲软，尤其在12月，电解铜杆开工率下降至48.83%，显著低于季节性水平。
• 铜价高位抑制了下游需求，导致电解铜现货由升水转为贴水，12月26日现货升贴水为-340元/吨，为年内最低。
• 铜价飙升未能快速传导至终端，中游加工企业面临价格上涨压力，同时需求疲软，部分企业陷入“开工即亏损”的困境。

2. 供给方面：2026年长单TC为0

• 2025年12月19日，中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较2025年的21.25美元/吨与2.125美分/磅大幅下降。
• 尽管TC为0，但若副产品利润高于冶炼成本，冶炼厂仍可维持现金流利润，需关注硫酸等副产品价格走势。
• 2026年，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）计划降低矿铜产能负荷10%以上，或将加剧铜矿紧张局面。

3. 宏观环境：日元加息利空出尽，1月降息预期维持低位

• 日本央行于2025年12月19日宣布加息25个基点，将基准利率从0.5%上调至0.75%，加息落地后铜价“利空出尽”。
• 市场普遍认为美联储1月降息可能性较低，更倾向于维持当前利率不变，等待更多经济数据发布后再做决策。
• 美联储点阵图显示，未来两年各降息一次，显示出对经济前景较为乐观的态度。

4. 供需关系：全球显性库存累库

• 本周LME铜库存为14.92万吨，周环比下降6.52%。
• COMEX铜库存为49.42万吨，周环比上升4.59%。
• 截至12月31日，SMM全国主流地区铜库存为23.89万吨，周环比增加4.53万吨。
• 全球显性库存出现累库趋势，库存结构性矛盾风险仍存。

主要观点

• 铜价矛盾：海外库存结构性失衡风险仍存，CL溢价导致非美地区铜资源被美国虹吸，未来可能出现两种情形：LME库存消耗至历史低位，推动LME铜价高于COMEX铜价；或中国冶炼厂持续出口填补LME库存，直至美国加征关税政策落地。
• 需求疲软：铜价高位显著抑制下游需求，终端订单疲软，企业面临“开工即亏损”的困境，电网等需求占比较高的领域订单释放放缓。
• 供给变化：2026年TC为0，但副产品利润可支撑冶炼厂现金流，同时中国计划降低矿铜产能负荷，可能进一步影响供给。
• 宏观影响：日元加息利空出尽，宏观资金风险偏好提升，但美联储1月降息预期较低，市场观望情绪仍存。
• 库存变化：全球显性库存累库，LME库存下降，COMEX库存上升，库存结构性矛盾风险未解除。

关键信息

• 库存结构：LME库存持续消耗至历史低位，可能推动LME铜价高于COMEX铜价；中国冶炼厂出口可能填补LME库存，直至美国加征关税。
• TC变化：2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较2025年大幅下降。
• 需求情况：12月电解铜杆开工率下降，下游采购意愿略增但仍远低于正常水平。
• 宏观因素：日本加息利空出尽，美联储1月降息可能性较低，市场观望情绪较高。
• 库存数据：LME库存周环比下降6.52%，COMEX库存周环比上升4.59%，SMM全国主流地区库存增加4.53万吨。

策略建议

• 多单轻仓谨慎持有：在利多逻辑未有反转、价格未见顶前，不宜左侧进场做空。
• 关注期权波动率变化：沪铜期权波动率维持高位，短期价格波动或加剧。
• 警惕高位回撤风险：价格大幅冲高后，存在回调风险，需密切关注市场动态。

其他信息

• 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所等。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期。

附录：图表说明

• 行情回顾与资金面：展示铜价走势及持仓变化。
• 宏观：12月中国PMI超预期：分析宏观经济数据对铜价的影响。
• 供给：12月精铜产量环比+6.8%：展示全球及中国精铜产量变化。
• 需求：开工率周环比显著下降：展示电解铜和再生铜开工率变化。
• 库存：全球显性库存累库：展示全球显性库存变化情况。