20251227-广发期货-沪铜周报_市场风险偏好抬升_铜价创历史新高_33页_2mb

沪铜周报总结

核心观点

• 铜价创历史新高：由于市场风险偏好抬升及海外库存结构性失衡担忧，铜价大幅冲高，沪铜价格突破100000元/吨。
• 库存结构性矛盾：COMEX铜虹吸非美地区库存，全球库存出现结构性矛盾。若LME库存持续消耗至历史低位，COMEX铜价可能高于LME铜价；若中国冶炼厂出口填补LME库存，非美地区铜价将因终端需求及美国虹吸效应而继续上涨。
• 终端需求疲软：铜价高位导致下游真实需求受抑制，电解铜杆和电线电缆开工率显著下降，现货升水走低，显示下游采购意愿不足。
• 供给端TC为0：2026年铜矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，但副产品利润仍可支撑冶炼厂现金流。
• 宏观环境：日元加息利空出尽，美联储1月降息可能性较低，市场风险偏好提升，宏观资金介入推动铜价上涨。

市场回顾

• 沪铜价格：截至12月26日，沪铜价格报98,720元/吨，周环比上涨5.95%。
• 沪铜持仓量：截至12月26日，沪铜持仓量为654,736手，周环比增长3.61%。
• 沪铜成交量：本周沪铜周均成交量为450,284手，周环比增长22.04%。
• LME投资基金净多持仓：LME投资基金净多头持仓周环比增长1.15%。

基差与现货市场

• 期货盘面大涨，现货贴水走扩：SMM电解铜现货升贴水12月26日为-340元/吨，创年内最低水平。
• 沪铜月差：近月合约呈现contango结构，远月合约则为back结构。
• LME铜升贴水：0-3及3-15震荡，显示LME铜市场供需平衡。

宏观分析

• 美联储降息预期：12月美联储降息25个基点至3.50%-3.75%，未来降息节奏偏鹰，1月降息可能性较低。
• 美国经济数据：11月非农就业新增6.4万人，失业率4.56%，制造业PMI指数48.2，显示经济仍偏弱。
• 通胀预期：整体CPI同比2.74%，核心CPI同比2.63%，显示通胀回落，但对经济支撑有限。

供给分析

• 全球铜矿产量：2025年Q3全球主要铜矿企业产量同比下降4.45%，1-10月全球铜矿产量同比增长1.93%。
• 中国铜矿产量：1-10月中国铜矿产量同比下降1.48%，进口量同比增长7.87%。
• 废铜供应：2025年1-9月国内废铜产量同比增长4.01%，进口量同比增长7.20%，但受美国关税影响，自美进口量下降。
• CSPT共识：2026年降低矿铜产能负荷10%以上，铜矿紧张或将传导至冶炼环节。

需求分析

• 终端需求疲软：11月中国电解铜产量环比增长1.05%，但下游开工率和订单显著下降。
• 电网需求放缓：电网订单释放显著放缓，显示铜价高位对终端需求形成抑制。
• 新能源汽车：2025年1-11月新能源汽车产量同比增长32.90%，显示新能源需求对铜消费有支撑。
• 光伏与风电：2025年1-10月光伏新增装机量同比增长38.07%，风电新增装机量同比增长61.20%，显示新能源产业对铜需求的增长。

库存分析

• 全球显性库存累库：本周LME库存周环比下降4.51%，COMEX库存周环比上升3.91%，显示库存结构变化。
• 中国社会库存：截至12月25日，SMM全国主流地区铜库存19.36万吨，周环比增加2.78万吨。

策略建议

• 多单择机逢高止盈：在当前铜价高位，建议多单择机止盈，关注价格波动风险。
• 警惕高位回撤：铜价虽受宏观资金推动上涨，但终端需求疲软可能引发价格回调。
• 关注期权波动率：沪铜期权波动率维持高位，短期价格波动或加剧，需关注波动率变化。

风险提示

• 美国经济衰退风险：可能对铜价形成压力。
• 下游需求不及预期：若需求持续疲软，铜价可能承压。

数据来源

• Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所

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