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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

7月经济数据分析

• 核心观点：7月经济数据超预期下滑，背后既有“假摔”因素（如洪涝灾害和局部疫情），也有“真跌”因素（如内生结构性下行）。
• 分部门表现：
  • 工业和社零销售：下滑更多由“假摔”因素导致。
  • 基建投资、房地产投资、制造业投资：走弱反映“真跌”趋势。
• 政策影响：
  • 在“跨周期调节”下，政策更关注四季度和明年的经济统筹。
  • 短期内财政发力效果有限，货币政策进一步降准可期待。

7月工业生产

• 工业生产走弱：受出口回落和洪涝灾害双重影响。
• 数据表现：
  • 7月工业企业出口交货值两年复合增速由6月的7.9%降至6.2%。
  • 上游行业对工业生产的拖累更为明显。
• 趋势判断：极端天气对工业生产造成显著负面影响。

制造业投资

• 制造业投资增速结束回升：反映中下游需求受原材料价格上涨抑制。
• 结构性问题：企业中长期贷款回落，制造业投资回升可能受限。
• 未来展望：在政府稳定制造业比重的政策下，部分行业可能扩大资本开支。

房地产投资

• “真跌”趋势明显：受政策、极端天气和疫情冲击，全面降温。
• 数据表现：
  • 新开工、施工面积同比增速由正转负，分别为-6.5%和-7.8%。
  • 竣工和销售同比明显放缓。
• 风险提示：
  • 8月土地购置可能因政策限制而进一步拖累房地产投资。
  • 居民按揭下滑对销售造成压力。

策略专题：新能源车

核心观点

• 行业前景：新能源车赛道具备长期增长潜力，未来十年有望实现10倍增长。
• 预测框架：“3x2”框架，包含三项指标（销量、渗透率、单车带电量）和两大品类（乘用车、商用车）。

预测数据

• 销量预测：
  • 2030年国内新能源乘用车销量约1500万辆，年化增速29%。
  • 新能源商用车销量约170万辆，年化增速30.5%。
• 动力电池装车量：
  • 2030年国内动力电池装车量达1300-1700GWh，20倍增长空间。
• 估值分析：
  • 2021-2025年车企PE为60-90倍，电池企业PE为80-110倍。
  • 2026-2030年估值降至17-32倍。
• 风险提示：
  • 新能源渗透率是强假设，关键在于电池成本下降。
  • 上游涨价对中游企业形成冲击。
  • 短期盈利高点或出现在2022年。

固收金工

牧原转债点评

• 发行信息：牧原转债（127045.SZ）于8月16日开始网上申购，发行规模95.5亿元。
• 债底估值：当前债底估值为89.56元，YTM为1.79%，债底保护性较好。
• 转股条款：
  • 转股期：2022年2月21日至2027年8月15日。
  • 初始转股价47.91元/股，转换平价为97.79元，溢价率2.26%。
• 稀释影响：转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为5.89%和8.49%。
• 投资建议：预计上市价格在108.90~124.07元区间，建议积极申购。

行业点评：商业贸易

7月社零数据

• 数据表现：
  • 7月社零总额3.49万亿元，同比增长8.5%。
  • 线上/线下增速均有所放缓，分别为+4.4%和+9.7%。
• 结构分析：
  • 必选消费：表现较好，粮油食品类、饮料类、烟酒类等增速均高于整体社零增速。
  • 可选消费：受电商大促影响，增速下降，如化妆品类+2.8%、服装类+7.5%。
  • 汽车类：同比-1.8%，拖累社零增长。
• 风险因素：
  • Delta疫情反弹和洪涝灾害对线下消费造成压力。
• 投资建议：
  • 持续看好优质品牌标的，如安踏体育、波司登、贝泰妮等。
  • 建议关注李宁等未覆盖标的。

推荐个股

招商银行（600036）

• 业绩表现：
  • 2021年上半年营业收入1687.49亿元，同比增长13.8%。
  • 归母净利润611.50亿元，同比增长22.8%。
• 核心亮点：
  • 零售AUM站上10万亿元平台。
  • 资产质量达到历史最佳状态，表外资产全面计提信用减值。
• 盈利预测：
  • 2021~2023年归母净利润同比增速分别为+18.7%、+18.1%、+15.0%。
  • 当前A股/H股估值1.78/1.91x2021PB。
• 投资建议：
  • 继续看好财富管理长期价值，维持“买入”评级。

凯莱英（002821）

• 业绩表现：
  • 2021年上半年营业收入17.60亿元，同比增长39.04%。
  • 归母净利润4.29亿元，同比增长36.03%。
• 业务进展：
  • 小分子CDMO业务表现强劲，营收同比增长34.16%。
  • 完成179个项目，其中临床Ⅲ期项目36个。
• 新兴业务：
  • 新兴服务类收入达1.44亿元，同比增长144.62%。
  • 化学大分子业务营收同比增长98.39%，制剂业务增长82.72%。
• 产能扩张：
  • 截至2021H1，公司已建立多个研发生产基地，预计2022年新增产能1500立方米。
• 投资建议：
  • 维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为9.63/13.12/17.31亿元。
  • 当前市值对应PE分别为105/77/58倍。

风险提示

• 宏观风险：疫情反复、经济不及预期、通胀压力。
• 行业风险：政策变化、竞争加剧。
• 个股风险：订单交付不及预期、新业务拓展不及预期、汇兑损益波动。

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