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华友钴业VS当升科技VS容百：三元正极材料行业深度分析

核心内容概述

本报告分析了2021年8月三元正极材料行业的主要参与者——华友钴业、当升科技与容百科技的经营状况、行业增长预期及产业链结构，重点围绕收入增长、利润表现、毛利率波动及未来市场趋势展开。

主要观点

1. 企业经营表现

• 容百科技：2021年一季度营收13.94亿元，同比增长113.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长373.95%。预计2021年上半年净利润3亿至3.4亿元，同比增长452.67%至526.36%。业绩增长主要受益于高镍三元材料渗透率提升，其高镍材料占比快速增加。
• 当升科技：2021年一季度营收12.6亿元，同比增长203.94%；归母净利润1.49亿元，同比增长354%。预计2021年上半年净利润4.1亿至4.5亿元，同比增长180.67%至208.05%。增长主要来源于新产能释放、销量增长及所持湖南中科电气股票价格上涨带来的收益。
• 华友钴业：2021年一季度营收64.24亿元，同比增长45.2%；归母净利润6.54亿元，同比增长256.5%。其高增长得益于镍、钴、铜价格的上涨，以及三元前驱体业务的产能释放。2020年收购巴莫科技，使其从单一矿业公司转型为具备上游资源到下游正极材料一体化布局的企业。

2. 未来增长预期

• 容百科技：2021-2023年收入预测分别为96.70亿元、171.04亿元、248.8亿元，增速分别为151.86%、76.86%、45.47%。
• 当升科技：2021-2023年收入预测分别为63.25亿元、87.56亿元、113.67亿元，增速分别为98.73%、38.41%、29.83%。
• 华友钴业：2021-2023年收入预测分别为292.9亿元、352.2亿元、431.62亿元，增速分别为38.24%、20.25%、22.55%。

3. 产业链结构

• 上游：主要为锂盐、镍盐、钴盐、锰盐供应商，如天齐锂业、洛阳钼业、华友钴业等。
• 中游：三元前驱体和三元正极材料制造厂商，包括容百科技、当升科技、华友钴业。
• 下游：电芯与电池制造厂商，如宁德时代、亿纬锂能等。

4. 业务结构与毛利率

• 容百科技：以三元正极材料为主，占比92.61%。毛利率相对稳定，但低于当升科技和巴莫科技。
• 当升科技：三元正极材料占收入94.31%，毛利率稳定在17.44%左右，主要受益于海外客户结构和高镍材料占比提升。
• 华友钴业：收入来源多元化，但三元材料毛利率波动较大，主要受上游资源价格影响。其金属商贸业务占比较高，但毛利率极低（3%），对整体利润贡献有限。

5. 企业竞争优势分析

• 当升科技：以海外客户为主，具备较高的利润率，且产品结构偏向高镍材料（NCM811）。
• 容百科技：主要客户为宁德时代，客户集中度高，但议价能力受限，毛利率相对较低。
• 华友钴业：具备上游资源储备优势，形成从资源到正极材料的一体化布局，但其毛利率波动较大，受资源价格影响显著。

关键信息

1. 三元正极材料市场趋势

• 高镍三元材料（如NCM811、NCA）因能量密度高，渗透率快速提升，预计未来仍将保持增长。
• 磷酸铁锂因成本优势和能量密度提升，对中低镍三元材料构成一定威胁，但高镍三元材料仍具备竞争力。

2. 成本结构与定价模式

• 三元正极材料成本结构中，原材料占比85%，制造费用10%，人工成本2%。
• 采用“成本加成”定价方式，将涨价风险传导给下游。

3. 未来市场规模预测

• 预计2025年全球锂电池需求将达1143GWH，进入TWh时代。
• 美国新能源车渗透率目标从2%上调至50%，将显著推动全球三元正极材料需求。

结构分析

1. 收入与利润增长趋势

• 当升科技 > 容百科技 > 华友钴业（2021年一季度）
• 华友钴业净利润波动大，主要因资源价格波动和高毛利业务占比低。

2. 毛利率与净利率

• 容百科技与当升科技毛利率相对稳定，华友钴业毛利率波动大。
• 净利率主要受毛利率影响，华友钴业因高毛利业务占比低，净利率表现相对较弱。

3. 业务布局与资源储备

• 华友钴业具备资源优势，但相比传统矿业巨头仍较弱。
• 容百科技与当升科技以加工制造为主，业务结构较为单一。

结论

三元正极材料行业在高镍技术推动下呈现快速增长态势，企业间竞争格局逐渐清晰。华友钴业凭借一体化布局和资源储备具备长期竞争优势，但需关注其毛利率波动风险。当升科技和容百科技则因客户结构和产品结构差异，在毛利率和净利率上表现不一。未来，随着新能源车渗透率提升，尤其是美国市场的发展，三元正极材料行业仍有较大增长空间，但需警惕磷酸铁锂对中低镍三元材料的冲击。