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固定收益专题：担保债全解析

核心内容概览

本文主要分析了我国担保债市场的发展现状、担保公司的信用资质及担保效力，并提出了担保债的投资策略与风险提示。我国担保体系以政府主导，具有较强的政策属性，目前主要由国有担保机构主导，同时存在部分中央国有企业、公众企业、民营企业及中外合资企业。截至2023年5月29日，全国专业担保公司共计44家，累计担保余额达1.37万亿元，占信用债存量的3.08%。

主要观点与关键信息

担保债安全性

• 历史违约情况：在2017年之前，曾出现担保人不代偿的情况，但均为中小企业私募债，且担保人和被担保人均为民营企业。自2017年《融资担保公司监督管理条例》实施后，未再出现担保公司拒绝代偿公开债的信用事件。
• 监管影响：强监管提升了担保公司的信用资质，增强了其代偿能力和意愿，担保债的违约风险较低，具有一定的安全垫。

担保公司担保效力

• 全国性担保公司：中债增与中证信用担保利差最高，达200BP；瀚华担保效力较低，仅提供不到40BP的担保利差。
• 地方性担保公司：江苏担保、安徽担保、湖北担保、浙江担保等担保效力较好，而湖南担保、甘肃担保等担保效力相对较弱。
• 担保利差计算：担保利差是衡量担保效力的重要指标，反映非担保债券与担保债券之间的信用利差差异。

担保公司资质分析与分档

• 打分维度：从企业背景（65%）、代偿风险（10%）、代偿能力（25%）三个角度对担保公司进行评估。
• 分档结果：
  • 第一档：中债增、中投保。
  • 第二档：广东粤财担保、江苏再担保、中证信用、中证增。
  • 第三档：深圳深担增信、安徽兴泰、湖北担保等。
  • 第四档：瀚华、重庆兴农、贵州担保等。

担保债投资策略

• 第一档担保公司：可拉长久期，挖掘票息收益。
• 第二档担保公司：适合投资中长久期债券。
• 第三档担保公司：根据担保公司净资产可覆盖的期限选择债券。
• 新设立担保公司：适合投资短久期债券，因其无历史担保债务负担，且存在溢价空间。
• 强资质担保公司担保的非担保短债：可作为投资选择，利用担保公司信用优势。

风险提示

• 数据误差：统计数据可能存在偏差。
• 政策变动：融资担保相关政策可能发生变化，影响担保公司运作。
• 区域风险：区域融资环境恶化可能影响担保公司代偿能力。
• 模型风险：打分模型可能不完善或失效。

担保行业概览

• 行业结构：国有担保机构为主，政策性业务与商业性业务共同发展。
• 监管体制：中央层面由国家金融监督管理总局主导，地方层面由地方政府部门负责。
• 风险分担机制：由国家担保基金、省级再担保机构和地方性担保机构组成三级风险分担体系。
• 行业集中度：前十大担保公司担保额度占总担保余额的70%，行业集中度较高。

专业担保机构情况

• 公司类型：37家地方国有企业，4家中央国有企业，1家公众企业，1家民营企业，1家中外合资企业。
• 担保余额：累计1.37万亿元，其中地方国有企业占比最高。
• 资本实力：过半担保公司注册资本超过50亿元，其中安徽省信用融资担保集团有限公司注册资本最高，达186.9亿元。
• 评级情况：整体外部评级较高，过半为AAA级，且有41%的担保公司曾上调评级。

担保公司资质详解

• 企业背景：包括实控人背景、实控人财力、实控人债务率，权重为65%。
• 代偿风险：包括累计代偿率、累计代偿回收率、担保责任放大倍数、尾部风险等，权重为10%。
• 代偿能力：包括净资产、实收资本、ROE、准备金覆盖率等，权重为25%。

担保债市场现状与趋势

• 担保债稀缺性：担保债占信用债存量比例较低，但担保效力较强。
• 利差分析：全国性担保公司利差分化明显，地方性担保公司中部分表现较好，但整体仍有较大差异。
• 市场环境：近期信用债利差被压缩至低位，担保债成为挖掘票息收益的较优选择。

图表目录（摘要）

• 图表1：我国融资担保三级风险分担机制
• 图表2：融资担保业务运转方式
• 图表3：我国融资担保行业业务分类
• 图表4：我国融资担保行业担保人性质分类
• 图表5：我国融资担保行业监管主体变动
• 图表6：担保公司企业类型分布及对应余额
• 图表7：专业担保公司存量担保债余额
• 图表8：担保公司评级上调时间及上调前评级情况
• 图表9：担保公司注册资本金变动情况
• 图表10：全国性担保公司主要代偿舆情
• 图表11：专业担保公司担保债违约不代偿梳理
• 图表12：2023年3月全国性担保公司担保利差
• 图表13：全国性担保公司担保债与非担保估值收益率对比
• 图表14：2023年3月地方性担保公司担保利差
• 图表15：省级担保公司担保债与非担保估值收益率对比
• 图表16：打分卡模型
• 图表17：企业背景打分明细
• 图表18：累计代偿率打分结果
• 图表19：累计代偿回收率打分结果
• 图表20：担保责任放大倍数打分结果
• 图表21：尾部风险打分结果
• 图表22：产业债占比打分结果
• 图表23：区域风险打分结果
• 图表24：私募债占比打分结果
• 图表25：民营企业占比打分结果
• 图表26：代偿风险打分结果
• 图表27：净资产、实收资本与ROE打分结果
• 图表28：准备金覆盖率打分结果
• 图表29：代偿能力打分结果
• 图表30：打分卡模型结果
• 图表31：根据打分情况划分的担保公司
• 图表32：强资质担保公司的长久期/弱资质债
• 图表33：中强资质担保公司的中长久期债券
• 图表34：第三档担保公司净资产可覆盖的剩余期限
• 图表35：净资产可覆盖期限内的债券
• 图表36：新设立的担保公司的短久期债

结论

担保债具有双重信用支持，且在强监管下违约风险较低，担保效力增强。投资策略应根据担保公司资质分档，选择合适的债券类型。同时，需关注政策变动、区域风险及模型有效性等潜在风险。