20170329-申万宏源-再论_驱动力—信号验证_系列报告之六_策略如何看煤炭__20页_1mb

煤炭行业投资分析总结

核心内容概述

本报告围绕煤炭行业的投资逻辑展开，从“资金商”属性、宏观与中观相互验证、超额收益条件、资源属性、商品属性以及金融属性六个方面深入分析了煤炭行业在不同经济周期和市场环境下的表现与驱动因素。

主要观点与关键信息

1. 上游资源品“资金商”属性分析

• 煤炭、石油、有色金属和铁矿石等上游资源品具有资源属性、商品属性和金融属性。
• 石油：资源属性和金融属性更为突出。
• 煤炭：资源属性和商品属性较显著。
• 铁矿石和有色金属：应侧重商品属性与金融属性。

2. 宏观与中观相互验证

• 经济基本面是煤炭行业投资的核心驱动力。
• PPI上行周期中，应关注有色金属表现，而PPI下行周期中，应从行业自身角度把握机会。
• 流动性泛滥时，有色金属相对煤炭更易获得超额收益。
• 加息周期中，煤炭相较有色金属具有相对收益优势。

3. 超额收益条件

• 煤炭行业获得显著超额收益的必要条件为：PPI上行和现货煤价上行。
• 历史上煤炭行业获得超额收益的时期包括：2004年、2007年和2009-2011年。
• 在这些时期中，现货价格显著上涨、工业增加值维持高位、PPI持续上行，且行业固定资产投资增速上行。

4. 资源属性分析

• 煤油比价：煤炭和石油作为替代能源，比价关系相对稳定，一般在[0.5,1.5]区间内波动。
• 国内外煤价溢价水平：煤炭开采指数与国内煤价溢价水平整体呈现负相关。
• 当国内煤价相对海外煤价溢价较高时，煤炭指数相对收益下行；当折价时，煤炭指数相对收益上行。

5. 商品属性分析

• 煤炭行业具有成本弹性低、产能调整滞后等特点，导致现货价格易涨难跌，且滞后于股价变化。
• 原油进口单价领先于煤炭股价指数，油价变动是煤价走势的重要信号。
• 焦炭与生铁产量是验证宏观需求的重要指标，两者与煤炭价格指数高度相关。
• 原煤产量与固定资产投资增速可作为判断供给变化和经济周期的依据。
• 焦煤库存与煤炭股价指数相关度更高，去库存阶段正相关，补库存阶段负相关。
• 多重运费指数（如BDI）可作为煤炭价格走势的前瞻指标，运费上行预示煤价上行。

6. 金融属性分析

• 动力煤：建议看现货做期货，因期现联动较为稳定。
• 焦煤：建议看期货做股票，期股联动虽稳定性较弱，但2016年后有所增强。
• 由于国内期货市场深度不足，产业套期保值效果有限，需关注市场联动强度变化。

关键指标与逻辑图示

总结

本报告系统性地构建了煤炭行业投资分析框架，强调了其在不同经济周期和市场环境下表现的逻辑与驱动力。从“资金商”属性出发，结合宏观与中观视角，分析了煤炭行业与PPI、油价、库存、运输等指标之间的关系，提出了在不同周期中如何把握投资机会的策略。同时，报告还对煤炭的金融属性进行了分析，指出动力煤和焦煤在期现与期股联动中的不同表现，为投资者提供了多维度的判断依据。

报告作者：王胜、傅静涛
研究支持：沈盼
联系人：沈盼
联系方式：(8621)23297818×7445，shenpan@swsresearch.com
资料来源：Wind，申万宏源研究