20240501-中国银河-4月债市回顾及5月展望_供给高峰或至_关注央行点名长债风险的长尾影响_22页_866kb

⚫4月债市回顾与总结：
收支结构先降后升，收益率曲线有明显陡峭。基本修复虽缓和但预期未超，资产荒主线未变。财政部与央行暗示可能在二级市场买卖国债，利好债市，但4月下旬央行多次强调长债收益率需与合意区间匹配，叠加特别国债加快落地，长端利率上行。截至4月28日，十年国债利率上行约343BP至232%，一年期利率下行约293BP至169%，期限利差扩大63BP。信用债方面，利率普遍下行，信用利差进一步压缩，特别是短期限和低等级信用债，整体处于极低历史分位。

⚫5月债市展望：
5月重点关注特别国债落地进程与供给速度，央行针对利率的表态及货币政策工具动向。基本面：4月数据大概率延续温和上行，PMI虽仍扩张但制造业景气度略有回落，需关注后续是否边际恶化。通胀或回升，信贷量或季节性回落但同比数据仍可能表现不错，但房地产拖累可能持续。供给面：特别国债落地预期升温，专项债也因项目审核放松，二季度可能成为供给高峰。资金面：可能偏紧，但仍可控流动性问题，需观察央行是否介入二级市场对冲流动性紧张。政策层面：央行政策思维，尤其是央行的利率引导，将是影响市场的一大变量。“资产荒”逻辑短期难以结束，但特别国债的落实可能有所缓解。

⚫债市策略：
反弹可能性大，但反转迹象仍弱。建议防御性策略，偏短线中短久期品种性价比更高。特别国债增仓机会值得关注。信用债方面，地产债和城投债继续谨慎，尤其是低等级品种，信用风险需警惕。积极把握二永债、高票息永续债机会，周边政策工具若开启可能增强防御能力。风险点包括基本面超预期改善、债券供给超预期、政策剧变等。