20260614-方正证券-央行_收长放短_不改_资金面何去何从_25页_4mb

央行“收长放短”不改，资金面何去何从？——文档总结

核心内容

本文围绕2026年6月债市表现、机构行为变化、外贸数据、通胀情况以及金融数据展开分析，重点探讨了央行货币政策操作对资金面及债市的影响。整体来看，市场处于“弱平衡”状态，央行“收长放短”的操作思路未变，资金面紧平衡下利率向政策利率回归，债市长端承压，短端持续弱势。

主要观点

• 债市走势：本周债市先抑后分化，前四日收益率持续上行，国债期货创阶段新低，10年期国债收益率一度逼近1.75%。周五长端品种有所修复，但短端仍维持弱势。
• 机构行为变化：中小行从净卖出转为大幅净买入，保险成为长端市场稳定力量；基金与券商则全面撤退，货币基金抛售存单以应对流动性需求。
• 外贸表现：5月外贸延续加速回升态势，出口与进口同比分别增长19.4%和27.4%，对美出口大幅反弹至35.4%，高新技术产品出口增速达50.9%，显示我国高端制造优势增强。
• 通胀结构分化：CPI同比持平于1.2%，食品价格拖累整体指数；PPI同比升至3.9%，创近年新高，但上游成本难以有效传导至终端。
• 金融数据偏弱：社融与人民币贷款增速下滑，企业票据融资成为信贷增长核心支撑，中长期贷款与居民贷款疲软，反映实体融资需求不足。
• 央行操作逻辑：央行“收长放短”操作意在对冲流动性扰动，引导利率回归政策利率，抑制资金空转，避免市场过度宽松。

关键信息

1. 债市走势分析

• 本周1年期国债收益率上行1.25bp至1.1675%，10年期国债收益率上行2.2bp至1.742%，10年期国开债收益率上行3.3bp至1.806%。
• 周五资金面出现转变，基金反手做多，券商继续卖出，债市处于弱势磨顶阶段。

2. 机构行为变化

• 中小行大幅净买入利率债1842亿元，同时增持同业存单，反映其配置需求重新释放。
• 基金全面净卖出利率债、信用债与二永债，止盈与赎回压力导致降仓。
• 证券公司净卖出利率债1111亿元，交易盘情绪谨慎。
• 保险公司净买入利率债833亿元，成为长端市场的核心稳定力量。
• 大型银行延续“卖长买短”策略，货币基金抛售存单以应对流动性需求。

3. 外贸数据亮点

• 5月以美元口径计算，出口、进口、进出口总额同比分别增长19.4%、27.4%、22.6%，贸易差额由负转正。
• 高新技术产品出口增速达50.9%，其中集成电路和自动数据处理设备是主要增长点。
• 对美出口大幅反弹至35.4%，东盟出口同步提速至24.3%，显示中美经贸关系缓和及外需修复。

4. 通胀结构分化

• CPI同比维持在1.2%，食品价格降幅扩大，非食品价格微升，核心CPI小幅回落至1.1%。
• PPI同比升至3.9%，生产资料是主要拉动力，生活资料降幅收窄，上游价格向终端传导不畅。

5. 金融数据疲软

• 5月社融新增2.03万亿元，存量增速回落至7.7%；人民币贷款新增5200亿元，增速降至5.5%。
• 企业票据融资成为信贷增长核心支撑，中长期贷款与居民贷款疲软，反映实体融资意愿不足。
• 财政存款与非银存款增加，资金淤积在财政端，未充分流向实体经济。

6. 央行货币政策

• 央行延续“收长放短”操作，加大短期逆回购投放，但中长期流动性缺口未填补。
• 资金面紧平衡下，利率向政策利率回归，市场不宜过度博弈宽松政策。
• 央行操作意在对冲时点性扰动，抑制资金空转，引导市场合理预期。

市场展望

• 债市：整体维持区间震荡格局，长端利率承压，短端持续弱势。
• 外贸：短期韧性较强，但需关注中美经贸谈判反复与地缘冲突不确定性。
• 通胀：CPI温和修复，PPI高位震荡，全面通胀风险有限。
• 资金面：后续央行将继续加大短期投放，中长期工具扩容概率低，资金价格中枢易上难下。

风险提示

• 政府债供给超预期
• 货币政策超预期
• 通胀超预期