> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 央行“收长放短”不改，资金面何去何从？——文档总结 ## 核心内容 本文围绕2026年6月债市表现、机构行为变化、外贸数据、通胀情况以及金融数据展开分析，重点探讨了央行货币政策操作对资金面及债市的影响。整体来看，市场处于“弱平衡”状态，央行“收长放短”的操作思路未变，资金面紧平衡下利率向政策利率回归，债市长端承压，短端持续弱势。 ## 主要观点 - **债市走势**：本周债市先抑后分化，前四日收益率持续上行，国债期货创阶段新低，10年期国债收益率一度逼近1.75%。周五长端品种有所修复，但短端仍维持弱势。 - **机构行为变化**：中小行从净卖出转为大幅净买入，保险成为长端市场稳定力量；基金与券商则全面撤退，货币基金抛售存单以应对流动性需求。 - **外贸表现**：5月外贸延续加速回升态势，出口与进口同比分别增长19.4%和27.4%，对美出口大幅反弹至35.4%，高新技术产品出口增速达50.9%，显示我国高端制造优势增强。 - **通胀结构分化**：CPI同比持平于1.2%，食品价格拖累整体指数；PPI同比升至3.9%，创近年新高，但上游成本难以有效传导至终端。 - **金融数据偏弱**：社融与人民币贷款增速下滑，企业票据融资成为信贷增长核心支撑，中长期贷款与居民贷款疲软，反映实体融资需求不足。 - **央行操作逻辑**：央行“收长放短”操作意在对冲流动性扰动，引导利率回归政策利率，抑制资金空转，避免市场过度宽松。 ## 关键信息 ### 1. 债市走势分析 - 本周1年期国债收益率上行1.25bp至1.1675%，10年期国债收益率上行2.2bp至1.742%，10年期国开债收益率上行3.3bp至1.806%。 - 周五资金面出现转变，基金反手做多，券商继续卖出，债市处于弱势磨顶阶段。 ### 2. 机构行为变化 - 中小行大幅净买入利率债1842亿元，同时增持同业存单，反映其配置需求重新释放。 - 基金全面净卖出利率债、信用债与二永债，止盈与赎回压力导致降仓。 - 证券公司净卖出利率债1111亿元，交易盘情绪谨慎。 - 保险公司净买入利率债833亿元，成为长端市场的核心稳定力量。 - 大型银行延续“卖长买短”策略，货币基金抛售存单以应对流动性需求。 ### 3. 外贸数据亮点 - 5月以美元口径计算，出口、进口、进出口总额同比分别增长19.4%、27.4%、22.6%，贸易差额由负转正。 - 高新技术产品出口增速达50.9%，其中集成电路和自动数据处理设备是主要增长点。 - 对美出口大幅反弹至35.4%，东盟出口同步提速至24.3%，显示中美经贸关系缓和及外需修复。 ### 4. 通胀结构分化 - CPI同比维持在1.2%，食品价格降幅扩大，非食品价格微升，核心CPI小幅回落至1.1%。 - PPI同比升至3.9%，生产资料是主要拉动力，生活资料降幅收窄，上游价格向终端传导不畅。 ### 5. 金融数据疲软 - 5月社融新增2.03万亿元，存量增速回落至7.7%；人民币贷款新增5200亿元，增速降至5.5%。 - 企业票据融资成为信贷增长核心支撑，中长期贷款与居民贷款疲软，反映实体融资意愿不足。 - 财政存款与非银存款增加，资金淤积在财政端，未充分流向实体经济。 ### 6. 央行货币政策 - 央行延续“收长放短”操作，加大短期逆回购投放，但中长期流动性缺口未填补。 - 资金面紧平衡下，利率向政策利率回归，市场不宜过度博弈宽松政策。 - 央行操作意在对冲时点性扰动，抑制资金空转，引导市场合理预期。 ## 市场展望 - **债市**：整体维持区间震荡格局，长端利率承压，短端持续弱势。 - **外贸**：短期韧性较强，但需关注中美经贸谈判反复与地缘冲突不确定性。 - **通胀**：CPI温和修复，PPI高位震荡，全面通胀风险有限。 - **资金面**：后续央行将继续加大短期投放，中长期工具扩容概率低，资金价格中枢易上难下。 ## 风险提示 - 政府债供给超预期 - 货币政策超预期 - 通胀超预期