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霍华德·马克斯：如何构建回报率10%的投资策略

核心内容

霍华德·马克斯在2015年6月8日的投资备忘《Risk Revisited Again》中，深入探讨了在低利率环境下实现10%回报率的投资策略。他提出，为了获得高于市场平均水平的回报，投资者必须主动承担和管理某些类型的风险，包括信用风险、流动性风险、集中投资风险、杠杆风险和投资经理风险。这些风险虽有不同，但共同构成了“百分之十方案”的基础。

主要观点

1. 风险是获取超额回报的必要条件

• 在低利率环境下，仅靠安全资产无法获得高回报。
• 投资者需要承担一定的风险，以换取更高的收益。
• 风险管理是关键，不能盲目承担风险，而应有意识地选择并管理可承受的风险。

2. 不同策略承担不同风险

• 收入增强策略：通过使用杠杆放大优先贷款组合的回报，承担杠杆风险，但信用风险、流动性风险和集中投资风险较低。
• 战略性信用策略：承担信用风险，通过精选投资标的以降低损失。
• 夹层融资策略：投资于夹层融资工具，承担信用风险和流动性风险。
• 欧洲私人债务策略：投资于欧洲私人债务市场，面临较高的信用风险和流动性风险。
• 房地产债务策略：投资于房地产抵押贷款，承担一定的信用风险和流动性风险。

3. 风险承担需符合投资者偏好与能力

• 投资者应根据自身的风险偏好和承受能力，选择适合自己的投资策略。
• 高风险策略可能带来高回报，但也可能带来更大的损失，因此需要谨慎评估。

4. 投资经理风险不可忽视

• 投资经理的决策能力直接影响投资回报。
• 橡树资本采取措施降低该风险，例如只将投资组合交给经验丰富的投资经理管理。

关键信息

• 目标回报率：10%（无论是净回报率还是总回报率）。
• 风险类型：信用风险、流动性风险、集中投资风险、杠杆风险、投资经理风险。
• 杠杆使用：收入增强策略使用3倍杠杆，其他策略使用较少杠杆。
• 市场环境：低利率环境使得安全资产回报率较低，迫使投资者承担更多风险以获取更高收益。
• 风险管理：信用风险可通过精选标的降低，流动性风险可通过投资非流动性资产获得超额回报，杠杆风险则需合理控制。

百分之十方案

“百分之十方案”由五种策略组成，分别承担不同的风险，但都旨在实现10%的回报率：

• 收入增强策略：利用优先贷款和杠杆，承担杠杆风险。
• 战略性信用策略：承担信用风险，追求超额收益。
• 夹层融资策略：承担信用风险和流动性风险。
• 欧洲私人债务策略：承担信用风险和流动性风险。
• 房地产债务策略：承担信用风险和流动性风险。

附录：海外投资机构概览

总结

霍华德·马克斯强调，获取10%的回报率必须通过主动承担和管理风险来实现。他提出的“百分之十方案”涵盖了多种信用策略，每种策略都有其特定的风险承担方式。投资者应根据自身的风险偏好和能力，选择适合自己的投资组合。同时，他提醒投资者注意投资经理的选择，以确保风险管理和回报实现的有效结合。