深度报告-20230629-华创证券-曼恩斯特-301325.SZ-深度研究报告_拓锂电涂布之际_御国产替代之风_33页_3mb

曼恩斯特（301325）深度研究报告总结

公司概况与核心业务

• 主营高精密狭缝式涂布模头及其配件、涂布设备的研发、生产与销售，服务于锂电涂布环节。
• 2022年营业总收入488亿元，同比增长104.06%；2023年Q1营收151亿元，同比增长87.38%。
• 核心产品为高精密狭缝式涂布模头（市占率全球前三，本土第一），毛利率稳定在80%以上，盈利增速亮眼。

核心竞争优势

1. 技术壁垒与国产替代：持续研发投入缩小与海外厂商差距，面密度一致性优于对手；专利数量显著高于对手，市占率位居国内首位。
2. 定制化服务与售后：非标设备需定制化，公司可提供全流程定制化服务；20人售后团队免费提供驻场服务，支持宁德时代、比亚迪等大客户。
3. 大客户绑定：2022年比亚迪营收占比60.93%，前五大客户总占比83.72%；客户包括比亚迪、宁德时代控股企业、中创新航等头部厂商。

市场空间

• 锂电涂布模头：2025年全球市场规模预计3667亿元（CAGR70.71%），公司受益于国内锂电高景气与国产替代加速。
• 非锂电涂布扩展：拓展半导体先进封装（面板级Fan-out）、钙钛矿电池等场景，2025年钙钛矿组件市场规模预估950亿元，公司已实现钙钛矿产品出货。

盈利预测与估值

• 2023-2025年归母净利润分别为34.8亿、55.8亿、89.1亿元，同比增长71.4%、60.3%、59.6%。
• 当前市值PE62倍，给予2023年40倍PE，目标价116元，首次覆盖“推荐”。

风险提示

1. 研发产品不及预期，导致下游需求下滑。
2. 产能扩张不及预期。
3. 行业竞争加剧。
4. 测算误差风险。