深度报告-20230704-浙商证券-曼恩斯特-301325.SZ-曼恩斯特首次覆盖深度报告_锂电涂布模头的国产化引领者_受益新增和替换需求共振_26页_2mb

曼恩斯特（301325）公司深度研究：锂电涂布模头国产化引领者分析

公司定位与主营业务

• 主导地位：公司为国内锂电涂布模头市场占有率第一的企业（连续三年19%-26%），提供高精密狭缝式涂布模头、增值改造、设备与配件的整体系方案。
• 财务表现：2022年营收48.8亿元，同比增长10406%；归母净利润20.3亿元，同比增长11345%。2023年一季度延续高增长，营收15.1亿元（+8738%），利润0.67亿元（+12410%）。
• 产品矩阵：高精密涂布模头业务（2022年收入占比65.4%），其他包括增值改造（2.7%）、设备（27%）与配件（4%）。

核心竞争力

• 技术壁垒：研发投入率保持8%+（2020-2022年），最高涂布速度达120m/min，最宽涂布宽度1600mm。在宽幅模头、智能闭环调节、高固含涂布等前沿技术布局显著。
• 客户绑定：深度进入宁德时代、比亚迪等头部电池厂供应链，2022年前五大客户收入占比83.7%，其中比亚迪贡献60.9%。

市场空间与需求驱动

• 双重增长逻辑：
  • 新产能扩张：2026年全球涂布模头需求量预计195万套（CAGR 46%），新增产能主导增量53万套。
  • 存量替换需求：现有模头寿命约3年，叠加技术迭代，替换需求142万套。
• 国产替代加速：2020年国产模头市占率30%，公司率先进攻高精密领域，叠加客户国产化倾向，份额有望持续提升。

盈利预测与投资评级

• 财务预测：2023-2025年归母净利润为35.8亿、57.4亿、82.3亿元，对应PE从38倍降至24/17倍。
• 估值：基于28x 2024年PE，目标市值161亿元，目标价134元（+18%）。
• 评级：首次覆盖“增持”，推荐关注订单落地与新兴领域渗透速度。

风险分析

• 国产化进程不及预期：产能扩张放缓或致渗透率下降。
• 客户集中度风险：前五大客户依赖需警惕单一客户波动。
• 竞争加剧风险：替代进口后国内厂商涌入可能导致毛利率承压。

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