深度报告-20230522-天风证券-曼恩斯特-301325.SZ-涂布模头王者_第二成长空间广阔_37页_3mb

曼恩斯特（301325）首次覆盖报告

执行摘要

• 投资评级：买入（首次）
• 目标价：130元（基于2024年27倍PE）
• 核心逻辑：国内涂布模头龙头，受益于锂电国产化替代和第二成长曲线（涂布设备、非锂电领域）。

行业与公司分析

1. 行业地位

   • 国内涂布模头细分龙头，2021-2022年市占率连续三年本土第一（21%-26%），主要客户为宁德时代、比亚迪等头部电池厂商。
   • 锂电涂布模头国产化率低（3-4%），替代空间广阔。

2. 竞争优势

   • 技术壁垒：机械精度、涂布效率达国际先进水平，产品毛利率70%-80%（行业最高）。
   • 定制化服务：8小时内响应客户需求，48小时内提供解决方案。
   • 客户粘性：绑定宁德时代、比亚迪等长期合作客户，客户集中度65.79%（2022年）。

3. 第二成长曲线

   • 涂布设备：毛利率高，2023-2025年预计收入占比逐步提升，打破日韩技术垄断。
   • 非锂电领域：布局钙钛矿电池、氢燃料电池等，2026年钙钛矿设备市场空间或达百亿级。

财务预测与估值

• 收入预测（2023-2025）：875亿→1364亿→2066亿，增速79%/56%/51%。
• 净利润预测：360亿→578亿→842亿，增速77%/61%/46%。
• 估值：2024年PE 27倍，目标价130元（覆盖市场流通市值）。

风险提示

1. 应收账款风险：回款压力增大（2022年占营收65.79%）。
2. 竞争加剧：技术替代与新进入者可能侵蚀市场份额。
3. 客户集中度：前五大客户收入占比超80%，需求波动风险高。