20161121-华创证券-华创债券信用周报_四月是结构性调整_十月是全面回撤_12页_1mb

债券周报总结

核心内容概述

2016年11月21日发布的《华创债券信用周报》分析了四月和十月债券市场调整的差异，指出四月调整主要由信用风险引发，而十月调整则是资金面、基本面和监管政策等多重利空因素共振的结果。报告强调，当前信用债市场仍处于调整初期，建议机构降低杠杆、放缓配置。

主要观点

• 四月调整是结构性的：主要由信用风险集中爆发引起，市场恢复较快，信用利差扩大。
• 十月调整是全面性的：受资金面收紧、基本面企稳和监管政策趋严等多重因素影响，调整更为持久。
• 资金面持续紧张：央行通过公开市场操作维持“紧平衡”，资金成本上升，流动性风险加剧。
• 基本面逐步改善：宏观经济数据趋于稳定，通胀压力回升，市场对经济企稳预期增强。
• 监管去杠杆持续推进：政策从资金调控转向产品端监管，强化对杠杆率的控制。
• 信用基本面有所好转：去产能、国企改革和监管约束共同推动信用风险缓释。
• 理财资金配置减少：理财发行放缓，成本上升，导致信用债配置力量减弱，成为市场调整的主要压力。

关键信息

信用债市场表现

• 二级市场：上周信用债成交量小幅回升，但仍未达6000亿；收益率全线上行，1年期、3年期和5年期品种涨幅较大。
• 一级市场：新发债券规模和数量回升，但受到期量影响，净融资额仍较低。
• 利差变化：高评级、短久期品种利差快速上行，低评级、长久期品种利差上行较慢。

调整原因分析

• 资金面：央行通过拉长资金久期、抬高成本的方式去杠杆，市场接受度较低，资金紧张反复成为常态。
• 基本面：宏观数据趋于平稳，通胀回升，经济企稳预期增强，债券收益率逐步向基本面回归。
• 监管政策：监管从资金调控转向产品端，对杠杆率进行统一管理，表外理财纳入MPA考核，进一步控制风险。
• 信用基本面：去产能、国企改革和监管约束推动信用风险缓释，市场信用偏好稳步提升。
• 供需变化：理财资金配置减少，成为信用债调整的核心压力因素。

投资策略建议

• 降低杠杆：建议机构降低杠杆水平，避免流动性风险。
• 放缓配置：信用债配置力量减弱，需谨慎对待市场调整。
• 关注利差变化：高评级品种利差上行较快，低评级品种相对稳定。

结构对比

相关研究报告

• 《短期平衡中的暗流涌动一华创利率债周报2016-11-7》
• 《压低网下申购上限或对打新基金不利—华创债券打新和私募EB周报11-07》
• 《新形势下A类打新增强收益或翻倍一华创债券打新和私募EB周报11-14》
• 《情绪的缓和带来的是减仓的机会——华创债券利率周报2016-11-14》
• 《年底信用债供给虽少，但调整压力依然不小—华创债券信用周报2016-11-14》

分析师信息

• 屈庆：华创证券组长、首席分析师，上海交通大学经济学硕士，曾任职于道琼斯、申万宏源、中信证券，多次获得新财富最佳债券分析师奖项。
• 周冠南：华创证券联系人，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

机构销售信息

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用。
• 报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
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总结

本报告系统分析了2016年四月与十月债券市场调整的差异，指出十月调整是资金面、基本面和监管政策等多重利空因素共振的结果。当前信用债市场仍处于调整初期，建议机构降低杠杆、放缓配置。整体来看，市场对经济企稳的预期增强，但理财资金配置减少成为主要压力，信用债调整可能持续更长时间。