20230409-浙商证券-济川药业-600566.SH-济川药业2022年报和2023年1-3月经营数据点评_单季创新高_疫后可持续_4页_1mb

济川药业（600566）2022年报及2023年1-3月经营数据总结

核心内容概述

济川药业在2022年及2023年第一季度表现出强劲的业绩增长，同时在战略布局、盈利能力及经营质量方面也展现出积极态势。公司通过深化零售渠道管理、推进BD战略和优化OTC销售结构，持续提升整体经营效率和盈利水平。

业绩表现

• 2022年全年：公司实现营业收入89.96亿元，同比增长17.90%；归母净利润21.71亿元，同比增长26.30%；扣非归母净利润20.29亿元，同比增长30.30%。
• 2023年第一季度：预计实现营业收入24亿元，同比增长约10%；归母净利润6.8亿元，同比增长约17%。
• Q4单季表现：营业收入31.03亿元，同比增长39.70%；归母净利润5.79亿元，同比增长29.40%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增长61.10%。
• 经营性现金流：2022年经营活动现金流为26.21亿元，远高于净利润水平，显示公司经营质量优异。

成长性分析

品种结构分析

• 儿科类产品：2022年实现收入24.25亿元，占营收比重27.0%，同比增长42.60%。核心增长动力来自小儿鼓翘清热颗粒，预计2023年将继续保持高增长。
• 清热解毒类：2022年收入28.72亿元，占营收比重31.9%，同比增长18.60%。主要产品为蒲地蓝消炎口服液，尽管该品种已退出医保，但通过OTC渠道拓展，预计未来3年将维持稳定增长。
• 消化类：2022年收入17.68亿元，占营收比重15.6%，同比下降2.0%。主要受雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采降价影响。
• 其他二线品类：包括健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等，部分品种（如甘海胃康胶囊、硫酸镁钠钾口服用浓溶液）在2023-2025年具备增长潜力。

盈利能力分析

• 毛利率：2022年为82.91%，同比下降0.36个百分点，表现较为平稳。
• 净利率：2022年为24.13%，同比上升1.6个百分点，主要得益于销售费用率下降（45.72%，同比下降2.96个百分点）。
• 盈利提升空间：随着OTC渠道进一步拓展，预计2023-2024年公司盈利水平仍有提升空间。

经营质量分析

• 经营性现金流：2022年为26.21亿元，同比增长38.40%，远超净利润水平，显示公司现金流管理良好。
• 合同负债：2022年末较期初增长154.03%，为未来业绩提供保障。
• 渠道优化预期：随着零售渠道的持续优化，公司经营性现金流有望进一步提升。

战略布局

外延式增长：BD战略

• 公司在2022年股权激励计划中提出每年4个BD品种落地的目标，已顺利完成。
• 引入品种包括1个一类自免、1个二类消化、2个新生儿黄疸器械，显示公司BD能力逐步增强。
• BD产品将借助公司强大的销售网络快速放量，弥补产品管线不足的短板，为长期增长打开空间。

内生式增长：OTC渠道改革

• 2021年底设立专门零售团队，推动OTC渠道销售增长。
• 通过终端动销、陈列与推广活动，加速核心品种蒲地蓝的零售渠道占比。
• OTC渠道占比提升有助于降低销售费用率，提高利润率水平。

盈利预测及估值

• 公司未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，反映市场对其成长性的认可。

风险提示

• 渠道管理不及预期
• BD品种研发进度不及预期
• 新品种获取进度不及预期

投资评级

• 投资评级：增持（维持）
• 分析师：孙建
• 执业证书号：S1230520080006
• 联系方式：02180105933 / sunjian@stocke.com.cn

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率（单位：百万元）

估值比率

总结

济川药业在2022年及2023年第一季度展现出良好的业绩表现，尤其是Q4单季收入和利润均创历史新高。儿科类产品成为公司增长的核心驱动力，而清热解毒类和二线品类也具备一定增长潜力。公司通过销售费用率下降和OTC渠道优化，显著提升了盈利能力。BD战略的推进为公司打开了第二成长曲线，未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降。公司经营质量优异，现金流管理稳健，具备良好的投资价值。