20210421-中诚信国际-基础设施投融资行业_铁路投资类企业_2021年4月_12页_1mb

铁路投资类企业分析总结（2021年4月）

核心内容

中国铁路总里程数位列全球第二，但地均和人均铁路密度仍低于发达国家，地域分布不均问题突出，铁路建设未来潜力巨大。铁路投资类企业多为省属平台，信用水平高，具备较强的融资能力，但近年来债务规模增长较快，需关注资金流动性和偿债压力。

主要观点

• 铁路的重要性：铁路是国家重要的基础设施和民生工程，对工业化、城镇化进程及物流成本降低具有不可替代的作用。
• 铁路建设现状：中国已基本形成“八纵八横”框架，但路网密度仍有提升空间，尤其在中西部和东北地区。
• 投资规划：根据《中长期铁路网规划》，2021-2025年仍需投入4.73万亿元，年均固定资产投资9,454亿元。
• 投资主体分类：
  • 第I类：以控股自建为主，多为省级平台，信用等级高，资产规模增长快，但盈利能力弱，持续亏损。
  • 第II类：以参股为主，多为省级平台，信用等级高，投资收益稳定，债务结构合理。
  • 第III类：以铁路场站及片区开发为主，多为市级或区级平台，信用等级相对较低，资产流动性较弱。

关键信息

资金来源

铁路建设资金主要来源于中央预算内投资、铁路建设基金、铁路建设债券、专项建设基金、银行融资和地方政府出资等。其中，铁路建设债券发行规模较大，且由铁路建设基金提供担保。

投资主体层级与信用

• 第I类企业：多为省级平台，信用等级以AAA为主，资产规模增长最快，但因路产折旧成本高，盈利能力较弱。
• 第II类企业：以省级平台为主，信用等级较高，投资收益稳定，债务结构合理。
• 第III类企业：多为市级或区级平台，信用等级较低，资产流动性差，债务杠杆水平偏高。

资产结构与流动性

• 第I类企业：资产以固定资产和在建工程为主，流动性较弱。
• 第II类企业：核心资产为可供出售金融资产，流动性相对较好。
• 第III类企业：资产以存货和应收类款项为主，流动性最差。

偿债能力

• 第I类与第II类企业：融资渠道畅通，债务规模较大，但资本实力强，杠杆水平及债务结构合理。
• 第III类企业：资本实力和信用水平较弱，流动性压力较大，货币资金对短期债务的覆盖能力较低。

政策支持

• 国家政策鼓励多元化投融资模式，吸引地方政府、民间资本及外资参与铁路建设。
• 重点支持中西部及东北地区骨干通道、边疆国防保障干线铁路、京津冀等城际铁路项目。
• 政府对第I类和第II类企业支持力度大，需关注其属地定位的唯一性和职能持续性。

风险提示

• 债务压力：未来五年铁路建设资金需求大，债务规模可能持续上升，需关注流动性风险。
• 信用风险：部分铁路投资企业开展市场化业务，可能面临新的信用风险。
• 经营风险：第I类企业虽有政府补助，但盈利能力仍较弱，需关注其持续亏损状况。

结论

中国铁路建设在未来五年仍具有较大投资潜力，铁路投资类企业多为省属平台，信用水平高，融资能力强。但需关注其债务规模增长带来的流动性压力及市场化业务可能带来的信用风险。整体来看，铁路行业仍受政策支持，未来发展前景广阔。