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铁路投资类企业特别评论总结（2022年2月）

核心内容

“十四五”期间，我国铁路基础设施网络将更加完善，但投产里程及投资规模预计将较“十三五”期间有所缩减，高速铁路仍是建设重点。铁路建设将围绕战略骨干通道建设、现代化铁路网建设、城市群一体化交通网建设三大方向推进，建设重心向西部地区及城际铁路、市域（郊）铁路倾斜。同时，铁路投融资模式逐步多元化，社会资本参与度有望提升，资产证券化模式或将成为地方铁路融资的新方向。

主要观点

1. 投资规模与建设重点

• 投产里程缩减：预计“十四五”期间铁路营业里程将从14.63万公里增至16.50万公里，高速铁路营业里程从3.79万公里增至5.00万公里。
• 投资规模：预计“十四五”期间铁路固定资产投资合计约3.22万亿元，年均约6,438亿元。
• 建设方向：
  • 战略骨干通道：推进出疆入藏、沿江、沿海、沿边等通道建设。
  • 现代化铁路网：加快普速铁路和高速铁路的建设与改造，提升运力。
  • 城市群一体化：加强城际铁路和市域（郊）铁路建设，实现大中小城市和小城镇的多层次快速连接。

2. 投融资模式多元化

• 国家铁路：以国铁集团为主导，地方铁路投资模式逐步多元化。
• 社会资本参与：社会资本在地方铁路投资中参与度较低，主要集中于铁路专用线和江浙等南部经济发达地区的城际铁路。
• 政策支持：
  • 地方政府专项债用于铁路项目资本金，2020年发行金额达3,514.50亿元。
  • 铁路基金吸纳社会资本，但受资金回收周期长等影响，吸收能力较弱。
  • 资产证券化（如股改上市、公募REITs）成为新融资思路，预计“十四五”期间地方铁路将尝试此类模式。

3. 省级铁路投资平台发展

• 资产规模增长：近年来，省级铁路投资平台资产和有息债务规模持续增长。
• 财务杠杆下降：得益于财政资金支持，财务杠杆水平有所降低。
• 未来趋势：
  • 随着城际和市域（郊）铁路建设加快，平台在建工程和固定资产将保持快速增长。
  • 财务杠杆水平或将由降转升。
  • 疫情反复影响收入增长，投资收益可能有所回落。

关键信息

• 资本金来源：包括中央预算内投资、地方政府专项债、铁路建设基金、铁路发展基金、财政预算资金、自筹资金等。
• 融资方式：
  • 国铁集团控股项目以银行信贷、铁路建设债券为主。
  • 地方控股项目以信用债、融资租赁等方式融资。
• 社会资本参与模式：
  • 第一类：“央地合作，省方控股”或“央、地、社会资本三方合作，省方控股”。
  • 第二类：“地方合作，省方控股”或“地方与社会资本合作，省方控股”。
  • 第三类：“地方与社会资本合作，社会资本控股”（PPP模式）。
• 典型案例：
  • 济青高铁：国内首条“央地合作、省方控股”高速铁路。
  • 杭绍台铁路：中国首条民营控股的高铁。
  • 邯黄铁路：地方与企业合作，由地方企业掌握运营权。

主要关注因素

一、铁路基础设施网络建设

• 投产里程和投资规模缩减，但建设重点向西部和城际、市域（郊）铁路倾斜。
• 三大方向：战略骨干通道、现代化铁路网、城市群一体化交通网。

二、铁路投融资模式创新

• 国铁集团主导国家铁路，地方铁路投资模式逐步多元化。
• 社会资本参与度较低，主要集中在专用线和南部地区城际铁路。
• 铁路基金与专项债成为重要融资渠道，资产证券化模式有望推广。

三、省级铁路投资平台发展

• 资产和债务规模增长，但财务杠杆下降。
• 随着城际铁路和市域（郊）铁路建设加快，平台资产和杠杆水平或将上升。
• 疫情对收入增长形成压力，投资收益可能回落。

结论

“十四五”期间，我国铁路建设将更加注重网络完善与结构优化，高速铁路仍是建设重点。投融资模式将向多元化发展，社会资本参与度有望提升，资产证券化成为新趋势。省级铁路投资平台将在未来持续扩大资产规模，但需面对财务杠杆上升和疫情对收益的影响。政策支持和市场机制创新将为铁路建设提供有力保障。