20220610-光大证券-2022年5月价格数据点评_供给先于需求恢复_通胀压力边际缓和_7页_733kb

报告摘要

2022年5月价格数据点评总结

核心内容

2022年5月，中国通胀压力整体缓和，CPI同比保持稳定，PPI同比继续回落。数据显示，供给端在复工复产推动下先行改善，而需求端仍处于修复滞后阶段。整体来看，5月CPI同比为2.1%，与上月持平，略低于市场预期；PPI同比为6.4%，较上月回落1.6个百分点，符合市场预期。

主要观点

CPI运行平稳，供给改善主导
CPI环比由0.4%大幅回落至-0.2%，食品价格成为主要拖累因素。5月鲜菜价格环比下降15%，牛肉、羊肉、水产品价格均出现环比负增长，表明供给端逐步恢复，物流和供应链堵点打通。非食品价格环比微幅回落，但整体仍维持温和上涨。核心CPI同比维持在0.9%低位，服务价格同比回落至0.7%，为2021年5月以来最低值，显示消费需求仍偏弱。
PPI同比加快回落，内需疲软是主因
PPI同比由8.0%回落至6.4%，环比由0.6%降至0.1%，主要受疫情冲击国内需求、国际大宗商品价格涨幅放缓以及国内保供稳价政策推动。煤炭价格环比由上涨转为下跌，有色金属、黑色金属、非金属制品价格均出现环比下滑，反映工业生产尚未完全恢复。但生活资料价格持续上行，PPI生活资料环比上涨0.3%，为年内最高值，衣着、食品、计算机通信等价格上涨明显。
通胀传导仍在延续，但风险可控
尽管国内通胀压力尚未消退，但结构性特征明显，通胀主要集中于供给端，而需求端依然偏弱。随着国内需求逐步恢复、猪价进入上行周期，以及输入型通胀压力持续，CPI有望在下半年上行至2.5%以上，甚至突破3%。PPI则预计全年同比中枢维持在5%左右，油价高位震荡可能延缓其回落速度。

关键信息

CPI数据亮点

同比：2.1%，与上月持平，略低于市场预期的2.2%。
环比：-0.2%，明显低于上月的0.4%。
食品价格：环比下降1.3%，鲜菜价格下降15%，牛肉、羊肉、水产品价格均环比负增长。
非食品价格：环比下降0.1%，整体疲软。
核心CPI：同比维持在0.9%，环比降至2020年同期水平，服务价格回落至0.7%。

PPI数据亮点

同比：6.4%，较上月回落1.6个百分点。
环比：0.1%，延续4月以来的回落趋势。
生产资料价格：环比由0.8%降至0.1%，明显回落。
生活资料价格：环比上涨0.3%，为年内最高值，衣着、食品、计算机通信等价格上涨明显。
上游与下游价格：上游价格环比回落，下游价格环比上涨，显示成本压力逐步向下游传导。

风险提示

国际油价超预期上行：可能加剧输入型通胀压力。
本土疫情大范围扩散：可能抑制需求端恢复，影响CPI和PPI走势。

未来展望

CPI：下半年有望上行至2.5%以上，破3%概率较大。
PPI：全年同比中枢预计在5%左右，但油价高位震荡可能延缓回落速度。
政策影响：国内持续推进能源、粮食保供稳价，有助于控制通胀上行风险。

分析师信息

分析师：高瑞东、刘星辰
执业证书编号：S0930520120002、S0930522030001
联系方式：
- 高瑞东：010-56513108，gaoruidong@ebscn.com
- 刘星辰：021-52523880，liuxc@ebscn.com

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图表目录

图1：5月CPI同比持平于上月，主要与食品价格稳定有关
图2：5月食品CPI环比回落至季节性水平
图3：5月核心CPI环比明显低于季节性
图4：5月衣着、交通通信、生活用品及服务略高于季节性
图5：5月PPI环比增速回落，同比增速加快下行
图6：5月PPI生产资料环比增速回落，生活资料环比持续上行
图7：5月PPI上游价格环比回落，下游价格环比上涨
图8：5月PPI生活资料中，食品、衣着、耐用品价格环比上涨
图9：预计三季度CPI同比持续上行，破3%概率较大
图10：预计2022年PPI同比增速延续回落，中枢为5%左右

表格目录

表1：5月CPI、PPI环比增速双双回落

总结

5月国内通胀压力边际缓和，供给端先行恢复，而需求端仍显疲弱。CPI同比保持平稳，PPI同比继续回落。未来，随着国内需求逐步修复和猪价上行，CPI或将继续上行，PPI则可能因油价高位震荡而回落速度放缓。国内保供稳价政策有助于控制通胀风险，但仍需持续关注疫情和国际油价的潜在影响。

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