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有色锌周度报告总结（2026年01月11日）

核心内容概述

本周，有色板块整体呈上行趋势，市场情绪偏强，铜锌比价扩大，带动锌价偏强运行。尽管现实需求表现较弱，但预期和情绪支撑较强，导致锌价维持上涨态势。供应端方面，国产锌精矿加工费跌势放缓，进口加工费仍下行，炼企原料库存小幅回升，进口矿窗口恢复开启，对国产矿的青睐预期减弱，加工费企稳可能需等待矿供需进一步修复。冶炼利润有所改善，但利润仍处于低位，压制了冶炼环节的开工率，1月产量预期环比提升有限。需求端方面，11-12月初级加工端开工表现弱于历史水平，表观消费预计连续两月回落，锌价上行抑制了下游补库情绪。库存方面，元旦后国内库存小幅累增，海外库存缓慢增长，整体库存支撑效应减弱。长期来看，今年矿供应仍存在不确定性，基本面对锌价的单边驱动不明确，但加工费低位可能引发对供应延续颓势的担忧。此外，地缘冲突对金属资源价格形成上涨驱动。

主要观点

• 市场情绪偏强：地缘冲突和预期支撑推动锌价上涨，铜锌比价扩大，带动市场情绪偏强。
• 供应端变化：
  • 国产锌精矿加工费跌势放缓，进口加工费持续下行。
  • 炼企原料库存小幅回升，进口矿窗口恢复开启，国产矿需求预期减弱。
  • 冶炼利润企稳，但低位利润仍压制开工率，1月产量预期有限。
• 需求端疲软：
  • 初级加工端开工率弱于历史水平，表观消费连续回落。
  • 下游补库情绪受锌价上涨抑制，终端需求未见明显改善。
• 库存情况：
  • 国内库存节后累增，海外库存缓慢增长，库存支撑效应减弱。
  • 长期来看，矿供应不确定性仍存，基本面驱动不明确。
  • 加工费低位可能引发市场对供应延续疲软的担忧。

关键信息

供应端

• 矿端：
  • 国内锌精矿产量和开工率维持稳定。
  • 加工费跌势见缓，进口加工费仍下行。
  • 炼企原料库存小幅回升，进口矿窗口恢复开启。
  • 港口锌精矿库存增加，显示供应端压力有所缓解。
• 冶炼端：
  • 国内精炼锌产量和净进口量稳定。
  • 冶炼厂开工率受利润压制，产量增长有限。
  • 海外精炼锌产量小幅波动，冶炼厂生产利润改善但仍处于低位。

需求端

• 初级加工端：
  • 镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌开工率均低于历史水平。
  • 初端成品和原料库存增加，显示需求疲软。
• 终端需求：
  • 主要经济体PMI数据疲软，显示经济复苏缓慢。
  • 基建投资和地产指标表现一般，未见明显提振。
  • 汽车产量和销量维持稳定，出口数据小幅增长。
  • 白电产量和销量累计同比小幅下滑，显示终端需求疲软。

库存

• 国内库存：元旦后社会库存和冶炼厂成品库存小幅累增。
• 海外库存：LME显性库存和注销仓单比例缓慢增长。
• 总体库存：库存支撑效应减弱，显示市场供需关系偏紧。

研究团队介绍

• 宏观金融组：

  • 刘钇含：股指期货研究员，擅长宏观基本面分析。
  • 金芸立：国债期货研究员，专注宏观与利率债研究。
  • 何焱：贵金属期货研究员，聚焦多方因素对贵金属行情的综合分析。
  • 崔宇昂：专注集运上下游产业链基本面分析。

• 有色金属组：

  • 李玉芬：专注于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析。
  • 吴开来：从事铅锌产业链基本面分析。
  • 余烁：专注锂资源和新能源产业链研究。
  • 贺崧泽：擅长基本面分析和宏观博弈分析。

• 黑色建材组：

  • 陶锐：黑色建材组组长，专注黑色产业链基本面研究。
  • 韩涵：专注纯碱玻璃上下游分析。
  • 安帅澎：专注钢材上下游产业链研究。

• 能源化工组：

  • 高赵：原油期货研究员，专注能源化工品基本面分析。
  • 白虎：擅长月间套利和强弱对冲分析。
  • 常城：专注PX-PTA产业链研究。
  • 母贵煜：专注甲醇、尿素产业链研究。

• 农副产品组：

  • 张琳静：油脂期货研究员，专注产业链上下游分析。
  • 陈仁涛：专注玉米、生猪产业链研究。
  • 赵玉：专注大豆产业链研究。
  • 张英鸿：专注原木和纸浆产业链研究。

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