20150807-兴业证券-A股市场策略_牛市休整期_产业并购延续希望_28页_1mb

详细总结

核心内容

本文为张忆东在2015年8月发布的A股市场策略报告，重点分析了牛市休整期的市场格局，强调产业并购重组在修复牛市基础、推动经济转型中的关键作用。文章从短期市场维稳、中期牛市修复期以及长期经济转型等角度，探讨了A股市场的发展趋势和投资策略。

主要观点

短期市场：救市维稳与震荡格局

• A股市场仍处于股灾后的救市维稳阶段，市场多空力量的博弈被“国家队”主导，做空力量已大幅减仓。
• “泛国家队”（包括证金公司、社保、券商、部分公募基金）在低位锁定了大量筹码，救市任务尚未完成，退出可能性低。
• IPO暂停、再融资放缓、产业资本减持限制等政策暂时抑制了股票供给和做空风险，形成市场稳定机制。
• 投资者情绪趋于谨慎，市场呈现震荡格局，反弹节奏由“滑头”角色转化主导。
• 震荡市中，机构投资者应采用“斯诺克”策略，集小胜为大胜；非交易型投资者应保持底线思维，逆大众情绪，在市场底部区域积极布局。

中期展望：牛市修复期与产业并购的正反馈

• 当前牛市基础受到股灾和短期救市措施的损害，需要时间修复和巩固。
• 产业并购重组和资本市场形成正反馈，有助于推动经济转型和企业升级。
• 并购潮主要集中在转型相关行业，如科技、传媒、电子、计算机等，以行业整合为主。
• 多元化并购推动企业转型，但以股权支付为主的并购收益优于非股权支付。
• 中国历史上曾出现过以并购重组为驱动的牛市，如1996-2001年，与当前经济转型背景相似，具有借鉴意义。

长期经济转型：结构性改革与创业创新

• 中国经济已步入中年，必须通过结构性改革和创业创新实现健康发展。
• 传统产业面临产能过剩和需求不振，新兴产业则在成长期，具备更高的并购活跃度。
• 政策面鼓励并购重组，推动资源向创新领域配置。
• 产业资本“出海”进行全球化并购，利用人民币汇率优势和A股估值优势，实现资源和技术的国际化布局。

关键信息

市场现状与政策支持

• A股市场短期仍受救市影响，市场情绪谨慎，波动主要由“滑头”角色转化引起。
• “泛国家队”在低位锁定筹码，做空压力已缓解，两融余额趋于平稳。
• 产业资本被限制减持并鼓励增持，上半年A股净减持超3000亿元。

并购趋势与行业表现

• 并购活动主要集中在传媒、电子、通信、医药生物、计算机等行业。
• 并购多以行业整合为主，占比达85%。
• 以股权支付的并购收益优于非股权支付，反映市场对资本运作的偏好。
• 2014-2015年并购潮中，5亿以下交易占大多数，以现金或实物资产支付为主。

历史经验与未来展望

• 中国历史上曾有以并购重组为驱动的牛市，如1996-2001年，具有借鉴意义。
• 此轮牛市可能延续五年，但不会是“疯牛”，而是“牛市-盘整市-牛市”的三阶段演进。
• 震荡市是修复期，应把握反弹节奏，关注基本面和政策面的确定性。

投资策略建议

• 机构投资者应适应震荡市，采用交易型策略，集小胜为大胜。
• 非交易型投资者应保持底线思维，逆大众情绪，在市场底部区域积极买入。
• 投资者应关注“堰塞湖”类股的释放风险，避免盲目追高。
• 短期反弹机会应立足于基本面和政策面的确定性，寻找筹码松散之处进行突破。

政策支持与市场环境

• 政策面持续优化并购重组环境，如《上市公司重大资产重组管理办法》的补充和优化。
• 现行政策鼓励多元化并购、现金支付、优先股和定向可转债等融资方式。
• 产业资本“出海”趋势明显，推动全球化并购，实现技术与资源的国际化配置。

结论

本文强调，在牛市休整期，市场将经历震荡和分化，产业并购重组是修复牛市基础、推动经济转型的重要手段。投资者应把握市场节奏，关注政策导向和基本面变化，合理配置资产，积极布局具备成长潜力的行业和企业。