20150303-浙商证券-步步高-002251.SZ-跟踪报告_关注线上生活服务生态圈的搭建进程_18页_1mb

步步高（002251）跟踪报告总结

核心内容

步步高是一家成立于1995年的零售企业，业务涵盖超市、百货、家电等多个领域，主要市场位于湖南、江西、川渝、广西和贵州。公司致力于构建本地化O2O生活服务平台，拓展线上线下的融合生态，并通过收购南城百货，进一步强化其在广西市场的布局，成为湖南和广西两省的零售龙头企业。

主要观点

1. O2O平台建设：

   • 步步高商城（云猴网）上线后，2014年GMV达到1.3亿元，预计2016年估值有望达到39亿元。
   • 云猴平台集成了全渠道、全业态、全品类，通过五大战略（大电商、大便利、大会员、大物流、大支付）构建闭环生态系统。
   • 2014年云猴平台已实现“一日两配”和“1小时急速达”服务，未来计划扩展至长株潭及湖南省全境。

2. 供应链金融业务：

   • 公司正在申请支付牌照并设立小额贷款公司，以巩固供应商关系、提升供应链管理能力。
   • 供应链金融业务可为公司带来稳定盈利，预计未来将实现较高的毛利率和净利率。

3. 超市业务改革：

   • 2009-2011年，公司引进外籍团队进行系统化改革，提升了超市和家电业务的毛利率。
   • 改革为后续扩张奠定了基础，公司计划进一步优化品类结构和供应链管理。

4. 收购南城百货：

   • 通过收购南城百货，公司经营规模迅速扩大，协同效应逐步显现。
   • 南城百货在广西市场具有显著的门店网络和经营优势，收购后公司成为广西零售龙头，提升综合竞争力。

5. 盈利预测与估值：

   • 公司预计2014-2016年营业收入分别增长至122.95亿元、176.73亿元和196.77亿元。
   • 归属于母公司净利润预计增长至3.53亿元、5.03亿元和5.55亿元，EPS分别为0.59元、0.71元和0.78元。
   • 估值方面，公司PE和PB均优于行业平均水平，具有一定的投资吸引力。

关键信息

财务数据概览

O2O平台进展

• 云猴平台已覆盖湖南50万活跃用户，预计2015年将扩展至广西和江西。
• 平台预计三年内投资10亿元，其中6亿元进入当期损益，2016年市值/当前GMV为10倍，云猴网估值有望达39亿元。
• 云猴平台计划实现年营业额1,500亿元，其中电商平台300亿元、生活联盟500亿元。

供应链金融

• 公司设立支付科技子公司和小额贷款公司，旨在构建完整的金融生态。
• 小贷业务毛利率高达91.62%，净利率达52.39%，盈利潜力显著。

超市与物流体系

• 超市业务受益于外籍团队的管理优化，毛利率提升明显。
• 公司拥有强大的采购和物流体系，生鲜物流中心的建设有助于提升供应链效率，降低配送成本。

南城百货收购

• 收购南城百货后，公司门店总数增加23.27%，成为广西零售龙头。
• 南城百货2013年PE为14.97倍，交易价格合理，协同效应显著。

投资评级

• 股票评级：买入
• 行业评级：看好
• 理由：公司具有全渠道战略成功潜质，估值略有优势，且在中小城市布局方面表现突出。

风险提示

• 2014年公司净利润下降15%，主要由于平台建设投入、促销费用增加及天气因素影响。
• 投资者应独立评估公司信息和建议，结合自身情况做出决策。

总结

步步高通过O2O平台建设、供应链金融业务拓展及收购南城百货，显著提升了其在零售行业的竞争力和盈利潜力。公司具备较强的线下资源和互联网思维，未来有望实现全渠道战略的成功落地，成为中西部地区领先的O2O平台。尽管短期内面临一定的业绩压力，但长期增长动力强劲，投资价值突出，维持买入评级。