20220406-国信证券-策略专题研究_油价上涨对各行业影响的定量测算_12页_2mb

油价上涨对各行业影响的定量测算总结

核心内容

本报告通过投入产出表对原油价格变动对各行业的影响进行了定量分析，揭示了油价上涨对不同行业盈利预测的差异性影响。

主要观点

1. 原油对各行业的影响力和感应度均低于社会平均水平

   • 原油的影响力系数和感应度系数均低于1，说明原油对其他行业的影响力和被其他行业影响的程度相对较低。

2. 其他行业对原油的需求强于原油对其他行业的影响

   • 表明原油是其他行业的投入品，而其他行业对原油的需求更为显著。

3. 原油产业链中游加工对其他行业影响更大

   • 中游石油加工对下游行业的影响强于上游原油开采，中游是油价传导的主要环节。

4. 油价上涨对中上游行业影响集中，利润受损明显

   • 油价上涨初期，中游行业（如石油加工）因“一次消费”比例高而直接受损，进而传导至下游。

5. 不同行业对油价上涨的盈利预测存在偏差

   • 上游采掘、钢铁、有色等顺周期行业容易被高估；中下游行业如计算机、轻工、医药生物等容易被低估。

6. 盈利预测偏差在2个百分点以内，个别行业超出

   • 除采掘、国防军工、商贸外，其他行业盈利预测偏差基本在2个百分点以内，农林牧渔和有色金属的偏差可能更大。

7. 油价上涨对CPI和PPI的影响存在差异

   • 原油价格对CPI的影响大于PPI，但对PPI的影响更直接和显著。

关键信息

• 投入产出分析：通过影响力系数、感应度系数、直接消耗系数，分析原油与各行业的关联性。
• 行业影响分布：中游原油冶炼对交运、化工等下游行业影响显著，而上游原油开采对中游化工行业影响较大。
• 盈利预测偏差：在油价上涨期间，上游行业盈利预测偏高，中下游行业盈利预测偏低。
• 历史经验：三轮油价上涨周期显示，中游行业利润增速先升后降，而上游行业利润增速预测偏高但实际增速有所削弱。
• 风险提示：海外供应链瓶颈、美联储加息超预期等可能影响油价走势及行业盈利。

行业影响分析

• 上游行业：原油开采、采掘业对中游冶炼的依赖度较高，直接影响其利润。
• 中游行业：石油加工、炼焦及核燃料加工是油价传导的关键环节，对下游行业有显著影响。
• 下游行业：交运、化工、建筑安装及材料等是原油消费的主要领域，受到油价上涨的间接影响。

盈利预测偏差分析

• 当年影响：上游行业如采掘、钢铁、有色等盈利预测偏高；中下游行业如计算机、医药生物等盈利预测偏低。
• 次年影响：原油大涨次年，上游行业盈利预测偏差依然存在，但中下游行业低估现象更为明显。
• 趋势性分析：随着油价上涨周期进入第二年，盈利预测偏差趋于稳定，但实际盈利增速仍可能低于预测。

风险提示

• 海外供应链瓶颈：尚未完全缓解，可能对原油供应和价格产生持续压力。
• 美联储加息超预期：可能进一步推高油价，对相关行业盈利形成额外压力。

基础数据

• 中小板/月涨跌幅：8218.52/-11.08%
• 创业板/月涨跌幅：2666.97/-7.58%
• AH股价差指数：138.74
• A股总/流通市值（万亿元）：76.26/65.35

图表目录

• 图1：各行业影响力系数排序（基于2018年投入产出表）
• 图2：各行业感应度系数排序（基于2018年投入产出表）
• 图3：上、中、下游投入产出传导结构
• 图4：原油上游开采板块与化工行业间直接消耗系数测算
• 图5：原油中游冶炼板块与化工相关行业间直接消耗系数测算
• 图6：原油中游冶炼板块与下游交运板块间直接消耗系数
• 图7：原油中游冶炼板块与上游各采掘业间直接消耗系数
• 图8：原油消费的行业分布、关联及构成比例
• 图9：原油价格增长率的贡献拆分
• 图10：原油大涨年份，当年各行业盈利预测和真实盈利间的差别
• 图11：原油大涨次年，各行业盈利预测和真实盈利间的差别
• 图12：2021年报中利润增速高估的行业，较利润低估的行业更多

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分析师信息

• 分析师：王开
• 联系方式：021-60933132，wangkai8@guosen.com.cn
• 执业编号：S0980521030001

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