20180604-中邮证券-猪价上涨点评_猪价阶段性企稳反弹_行业龙头望受益_15页_1mb

行业评级总结

核心内容

本报告对生猪养殖行业进行了深度分析，指出当前猪价已出现阶段性企稳反弹迹象，行业整体处于产能出清初期，短期猪价有望维持震荡走势，但中期仍有进一步调整的可能。报告重点推荐生猪养殖龙头企业，认为其具备规模效应和成本控制优势，能够更好地应对行业波动。

主要观点

• 猪价阶段性企稳：猪价自2018年5月16日反弹至6月4日，涨幅达13%，最大涨幅为15%，表明行业已出现反弹信号。
• 产能出清初期：目前猪价尚未显著跌破现金成本线，产能去化尚处于初期阶段，预计中长期仍有调整空间。
• 季节性因素影响：4-5月份为猪价见底期，叠加夏季高温导致出栏体重下降，以及节日需求增长，预计三季度猪价有望持续反弹。
• 国家政策支持：《防止生猪价格过度下跌调控预案(暂行)》等政策为猪价中短期企稳提供支撑。
• 进出口影响有限：进口猪肉消费占比小，且存在逆周期调节功能，对猪价低位企稳影响不大。

关键信息

1. 猪价走势回顾

• 2018年5月16日至6月4日，猪价从5.00元/斤反弹至5.65元/斤，涨幅13%。
• 2017下半年猪价温和上涨后，2018年1月中旬开始大幅下跌，跌幅达34.7%。
• 猪价见底时间通常在每年4-5月份，受季节性供需影响。

2. 猪价周期特征

• 猪周期通常为一年半左右，受能繁母猪存栏、MSY（每头母猪年出栏肥猪数）等影响。
• 历史上猪价波动主要由供给端变化驱动，尤其是疫病、政策调控和环保法规的实施。
• 环保趋严和养殖规模化导致产能释放周期变长，猪价波动加剧。

3. 养殖成本分析

• 猪粮比：猪粮比价5.5:1为盈亏平衡点，当前猪粮比为5.17，已跌破平衡点，行业进入亏损期。
• 现金成本：当前猪价仍高于现金成本，龙头企业盈利下滑初期，产能退出尚未显著。
• 成本结构差异：散养户成本最高，规模化养殖场成本最低，产能退出顺序由高到低。

4. 进出口政策影响

• 大豆进口对饲料成本影响较大，但成本弹性可控，对猪价低位企稳压力不大。
• 进口猪肉消费占比小，对猪价影响有限，具备逆周期调节功能。

5. 产能释放情况

• 能繁母猪存栏下降有助于未来猪价反弹，2018年全年产能释放预计与2017年基本持平。
• MSY（每头母猪年出栏肥猪数）预计继续提升，但增幅有限。

6. 政策调控机制

• 《防止生猪价格过度下跌调控预案(暂行)》对猪粮比价低于5.5:1时启动响应机制，包括增加冻肉储备、发放补贴等。
• 政策在猪价低位时提供支撑，有助于中短期企稳。

7. 季节性需求与供应

• 夏季高温导致出栏体重下降，叠加节日需求，为猪价反弹提供持续性。
• 长期来看，猪肉消费总量趋于平稳，2018年预计与2017年基本持平。

投资建议

• 推荐标的：牧原股份、温氏股份、正邦科技等生猪养殖龙头企业。
• 预期反弹幅度：猪价有望反弹15%-25%。
• 评级标准：
  • 股票投资：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（±10%）、回避（-10%）。
  • 行业投资：强于大市（+5%）、中性（±5%）、弱于大市（-5%）。
  • 可转债投资：推荐（+10%）、谨慎推荐（+5%-10%）、中性（±5%）、回避（-5%）。

风险提示

• 猪价反弹不达预期
• 夏季疫病因素影响

重点公司评级

研究团队

• 首席分析师：程毅敏
  SAC执业证书编号：S1340511010001
  Email: chengyimin@cnpsec.com

• 研究助理：杨浩
  Email: yanghao@cnpsec.com
  电话：010-67017788-9506