20150409-广发证券-电力行业_专题报告-电价调整方案落地_迎接风险释放后的投资机会_15页_897kb

电力行业专题报告总结

核心内容

本次国务院常务会议决定实施电价调整方案，主要包括以下内容：

• 燃煤上网电价平均下调2分钱，以煤电联动机制为基础。
• 实行商业用电与工业用电同价，全国工商业用电价格平均每度下调约1.8分钱。
• 对高耗能产业继续执行差别电价，并加大惩罚性电价执行力度。
• 利用降价空间疏导天然气发电价格及环保电价矛盾，促进节能减排和大气污染防治。

主要观点

1. 电价调整对行业的影响

• 本次电价下调幅度较小，但配合煤价下跌预期，对火电板块形成积极影响。
• 1季度以来煤价跌幅已有效对冲电价下调带来的负面影响，即使不考虑机组小时数回落，行业仍具备一定的盈利弹性。
• 历史数据显示，电价下调后火电板块普遍上涨，市场倾向于将电价下调视为“利空出尽”，推动板块估值修复。

2. 成本端仍有下行空间

• 供需格局宽松：2014年煤炭需求首次出现负增长，未来仍有5亿吨在建产能待释放，加剧行业供给压力。
• 国企社会责任：国有企业承担较多社会责任，导致其生产成本难以成为煤价支撑，进一步推动煤价下行。
• 税费减免预期：未来可能进一步减免煤炭企业税费，为煤价继续下调创造条件。

3. 板块估值修复空间巨大

• 当前火电板块平均市盈率（TTM）为16.7倍，市净率为2.5倍，远低于2007年高点时的46.6倍和5.5倍。
• 1季度板块已充分消化电价下调预期，后续仍有较大的估值修复空间。
• 由于煤电联动以年度为周期，短期内再次下调电价风险较小。

关键信息

电价调整方案

• 时间：2015年4月8日国务院常务会议确定。
• 调整内容：
  • 燃煤上网电价平均每度下调2分钱。
  • 工商业用电价格平均每度下调1.8分钱。
  • 实施差别电价，加大惩罚性电价执行力度。
  • 疏导天然气发电价格及环保电价矛盾。

煤价表现

• 截至4月初，秦港5500卡动力煤价格较2014年末累计下跌85元/吨，较14年均价下跌79元/吨。
• 1季度煤价跌幅已有效对冲电价下调对行业盈利的负面影响。

历史回顾

• 2013年：电价下调后3个月内板块累计上涨1.2%，跑赢大盘3.9个百分点。
• 2014年：电价下调后3个月内板块累计上涨20.5%，跑赢大盘11个百分点。
• 历史表明，电价下调往往被市场视为利好，推动火电板块上涨。

未来展望

• 煤价仍有下行空间：由于在建产能释放、国企成本支撑弱、税费减免预期，煤价或将继续下行。
• 电价机制改革：煤电联动机制可能成为最后一次，未来电价将通过市场机制自我调节。

投资建议

• 重点关注地方电网公司：如通宝能源、广安爱众等，因其具备更高的股价弹性。
• 关注低估值发电龙头：如华电国际（14年PE 10.5倍）、华能国际（14年PE 11.7倍）、长江电力（14年PE 15.8倍）等，具备较强的投资价值。

风险提示

• 板块估值修复空间低于预期。

行业评级

• 评级：买入
• 依据：当前估值较低，市场对电价下调预期已充分释放，后续存在较大的修复空间。

分析师信息

• 郭鹏：S0260514030003，电力行业分析师。
• 沈涛：S0260512030003，首席分析师。
• 安鹏：S0260512030008，首席分析师。
• 郑思恩：研究助理，联系邮箱：zhengsien@gf.com.cn。

联系方式

附录

• 图表索引：

  • 图1：1季度以来秦港煤价累计跌幅达85元/吨
  • 图2：13年电价调整方案出台后1个月内板块累计上涨1.2%
  • 图3：14年电价调整方案出台后3个月内板块累计上涨20.5%
  • 图4：13年和14年火电上网电价下调后行业毛利率维持在20%左右
  • 图5：14年全国煤炭消费量首次出现下滑
  • 图6：2014年前11月国有重点煤矿产量占比
  • 图7：历次煤电联动调整时间和幅度均低于预期
  • 图8：目前板块平均市盈率为16.7倍
  • 图9：目前板块平均市净率为2.5倍

• 表格索引：

  • 表1：13年电价调整方案关键时点
  • 表2：14年电价调整方案关键时点
  • 表3：14年以来各地减少煤炭消费的政策
  • 表4：目前全国仍有约8亿吨在建产能待释放
  • 表5：本次电价调整方案关键时点